苦练内功，挖掘经济潜能——学习中央经济工作精神

（以下内容从东吴证券《苦练内功，挖掘经济潜能——学习中央经济工作精神》研报附件原文摘录）
中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。
1、形势判断：外部挑战常态化，内部更注重“供强需弱”矛盾。对比去年提到的困难和问题，今年会议提出了外部挑战、供强需弱、风险隐患等三个问题。相比之下，对外部压力的判断与去年保持一致，均强调“加深”，说明外部环境的恶化（如经贸摩擦）已成常态化挑战。在国内经济方面，去年更强调“需求不足”的一面，今年则提出“供强需弱矛盾突出”，更注重供需平衡关系。尽管存在上述问题，但我们发展的信心没有变，“这些大多是发展中、转型中的问题，经过努力是可以解决的，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变”。
2、经济目标和宏观政策：（1）更主动应对外部冲击，统筹内外工作；（2）从稳定资产价格到稳定微观主体；（3）质量重于数量，增强居民和企业的获得感。基于上述形势判断，今年会议在经济目标方面的表述也略有差别。
一是从“防范化解重点领域风险和外部冲击”到“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，对形势有了更主动的把握和应对，“必须以苦练内功来应对外部挑战”。去年用词是“防范化解外部冲击”，带有一定的防御色彩，更多关注的是外部环境变差对国内的影响。今年用词是“更好统筹”，表明政策层面对外部经贸形势变化有了更主动的把握和应对，外部环境的不确定性减弱。从化解外部冲击到统筹内外工作，不仅是形势判断的变化，也是经济工作重心的变化。
二是从“稳住楼市股市”到“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，从稳定资产价格到稳定微观主体。去年更注重化解资产价格下跌带来的风险，因此直接提出“稳住楼市股市”，这也是去年924之后的政策主线。过去一年来，资产价格下跌压力减小，今年7月和12月政治局会议都没有专门提及房地产，供强需弱下，稳定微观主体成为更重要的任务。
三是要质量重于数量，增强居民和企业的获得感。会议提出“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”，但同时也强调“在质的有效提升上取得更大突破，增强居民和企业的获得感”，必须让居民和企业切实感受到政策的红利（如减负、福利提升），才能转化为实际的消费力和投资意愿。
3、财政政策：（1）从“加大强度”到“保持必要”，财政政策维持积极，赤字、专项债、特别国债进一步增加的必要性较低，更需关注明年积极财政执行落地的力度。今年提出“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，相比之下，关键词从“加大强度”到“保持必要”，这意味着财政扩张不再追求边际上的大幅新增，而是致力于维持已经形成的高强度支出规模。在这种情况下，赤字、专项债、特别国债进一步增加的必要性较低。（去年会议是“加大财政支出强度”、“提高财政赤字率”、“增加发行超长期特别国债”、“增加地方政府专项债券发行使用”。）
（2）重视解决地方财政困难。今年跟去年都强调了“兜牢基层‘三保’底线”（保基本民生、保工资、保运转）和“党政机关坚持过紧日子”两个表述，但今年增加了“重视解决地方财政困难”的表述，使得“兜底线”的紧迫性和针对性更强，我们预计会有更多实质性的资金支持来化解地方压力。
（3）健全地方税体系，财税改革加快落地，以缓解地方财政困难。会议还提到了“健全地方税体系”，这可能是解决地方财政困难的方式之一。从改革来看，包括三个方向：一是消费税征收环节后移并下划地方，2024年消费税在1.65万亿左右，改革后既能充实地方收入，也能激励地方改善消费环境。二是优化共享税分享比例，增加地方分成比例。现行分税制情况：18个税种，其中有4个中央税、6个共享税、8个地方税，2024年共享税高达13.3万亿，占税收收入的60.8%，如果提高10%分成比例，地方可增加超1.3万亿自主收入。三是合并建立地方附加税，把城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加合并为地方附加税，授权地方在一定幅度内确定具体适用税率。
（4）财政管理更加科学规范。会议提出“加强财政科学管理”，并特别点名要“规范税收优惠、财政补贴政策”，这意味着为了构建全国统一大市场，清理地方违规返税、违规补贴，仍然是明年财政工作的重点，这也是“十五五”规划建议“保持合理的宏观税负率”的客观要求。
4、货币政策：（1）将“物价回升”明确为货币政策目标。会议明确提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，相比往年的表述“使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，这意味着提升物价的重要性大幅提高。
（2）降准降息的前缀从“适时”到“灵活高效”，强调“多种政策工具”。会议提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，用词从去年的“适时”变为“灵活高效”，并增加了“多种政策工具”，暗示在面对复杂的外部环境和内部供需矛盾时，央行的操作频次可能会更高，反应速度会更快，工具箱也会更丰富。
（3）更关注“扩大内需”，再提“畅通货币政策传导机制”。会议提出“畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”，将“扩大内需”置于结构性支持的首位，这意味着信贷资金将更多流向消费信贷、服务业等需求侧领域，而不再仅仅是支持生产端，这也是对“国内供强需弱”的回应。
5、扩内需政策：（1）“两新”：从“加力扩围”到“优化”，部分品类补贴如果退坡，明年国补资金未必有今年多。消费仍然是放在扩内需的第一位，但会议对“两新”（设备更新和以旧换新）政策表述发生了重大变化，从去年的“加力扩围”改为了今年的“优化”，政策从单纯的“资金加码”转变为“提高效率”。今年下半年以来，汽车家电等品类出现了一定透支，明年如果部分品类补贴退坡，全年国补资金未必有今年多。
（2）制定实施城乡居民增收计划。相比于增加消费补贴，如何实现持续性的局面增收，是本次会议促消费的重点。去年是“安全垫”式的增收政策，更注重中低收入者、养老、医疗等基础保障，而今年提出制定“增收计划”，是一个系统性工程。（去年会议：“推动中低收入群体增收减负……适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准”。）
（3）推动投资止跌回稳。2025年会议在扩内需的投资政策上释放了强烈的托底信号，核心目标是“推动投资止跌回稳”，这是因为2025年下半年固投增速出现了罕见的几个月单月同比负增长。为实现“止跌回稳”目标，在资金和项目上都提出了明确要求：
一是资金方面，提出三个要求，①“适当增加中央预算内投资规模”；②“继续发挥新型政策性金融工具作用”，罕见的在年底经济工作会议就部署了政策性金融工具，以往都是作为年中加码的政策；③“优化地方政府专项债券用途管理”，今年用于项目建设的专项债比去年少了8000亿1，更多资金用于化债和土储，明年专项债投向会得到优化，项目建设得到更多保障。
二是在项目抓手上，包括三个方向，①“优化实施‘两重’项目”，②“有效激发民间投资活力”，③“高质量推进城市更新”。
6、房地产：（1）从“止跌回稳”到“着力稳定”，“去库存、优供给”更重要。会议提出“控增量、去库存、优供给”，这表明中央认为市场不稳
1数据来源于我们外发报告《中国经济接力赛——2026年度展望：中国经济》
的根源在于库存积压，必须通过主动去库存来平衡供需。同时提出“鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”，相比去年的“推进处置存量商品房工作”，进一步明确了收购存量房政策的必要性。
（2）关注公积金改革。会议提出“深化住房公积金制度改革”，可能有以下方向：一是提升统筹层级与异地互认，打破公积金的属地化管理壁垒，实现“钱随人走”，支持新市民、青年人在都市圈内的跨城购房需求，解决资金闲置与短缺并存的区域错配问题。二是拓展使用场景与降低门槛，如加大对租房、老旧小区改造、加装电梯等提取的支持力度。三是构建差异化信贷激励，紧扣会议提出的“好房子”建设，对购买高品质、绿色低碳住宅的缴存人提供更高的贷款额度或更优惠的利率，以此引导市场供给侧的品质升级。
7、资本市场：（1）从稳住股市到机制建设。在宏观要求中，不再出现“稳住股市”的字眼，而是转变为“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，这并不意味着中央不重视股市，而是标志着政策关注点从维持稳定转向了维持市场机制正常运行（稳市场）和信心建设（稳预期）。
（2）“持续深化资本市场投融资综合改革”&“创新科技金融服务”。明年市场的重点不再是单纯的资金入市，而是更深层次的制度建设，特别是要在“投”与“融”两端寻找新的平衡，而不仅仅是为企业融资服务。会议还提出了“创新科技金融服务”，资本市场的功能定位更加清晰，加强服务“新质生产力”。
8、物价和反内卷：（1）物价压力减小。由于明年物价改善的确定性较强，今年物价目标的层级有所下降，去年是作为年度经济目标之一，今年在年度目标方面没有额外强调，在货币政策的目标部分强调。
（2）反内卷方面，从“综合整治”到“深入整治”，常态化政策可能陆续落地。但是我们认为“反内卷”≠“去产能”，“反内卷”是规范竞争秩序和产业结构，并非以CPI和PPI的提升为目标。明年重点关注“反内卷”政策常态化落地，我们预计政策方向跟7月财经委会议维持一致，如治理价格战、落后产能退出、规范招商引资和税收补贴等。
风险提示：政策落地节奏不及预期；关税事件反复和出口下行风险；经济基本面发生变化。