非银金融行业周报：政策优化引导长期资金入市，一流投行建设或将提速

（以下内容从东海证券《非银金融行业周报：政策优化引导长期资金入市，一流投行建设或将提速》研报附件原文摘录）
投资要点：
行情回顾：上周非银指数上涨2.3%，相较沪深300超涨1pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为1.1%和5.1%，保险指数超涨明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额20810亿元，环比上一周降低3.6%；两融余额2.48万亿元，环比上一周小幅增长0.3%；股票质押市值2.92万亿元，环比上一周小幅降低0.5%。
券商：推动行业差异化发展，一流投行建设或将提速。吴清主席在中国证券业协会第八次会员大会上，发表了《加快打造一流投资银行和投资机构更好助推资本市场高质量发展的主题演讲，其中进一步明确差异化的发展路径：1）演讲指出一流投行不是头部机构的“专属”、“专利”，中小机构也要把握优势、错位发展，在细分领域、特色客群、重点区域等方面集中资源、深耕细作，努力打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服务商；2）鼓励并购重组，国泰海通合并等标志性重组案例平稳落地，初步实现“1+1>2”的效果，演讲中进一步指出要用好并购重组机制和工具，实现优势互补、高效配置，我们预计在监管鼓励下的行业并购或将提速；3）对优质机构要优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率，以此提升杠杆率和ROE水平，进而实现国际竞争力的提升；对中小机构在分类评价、业务准入等方面探索实施差异化监管，促进特色化发展，共同构筑“3+10+N”的行业格局。
保险：优化险企风险因子，培育壮大耐心资本。金监总局于12月5日发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，一方面对保险公司持仓时间超过三年（根据过去六年加权平均持仓时间确定）的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27；并对持仓时间超过两年（根据过去四年加权平均持仓时间确定）的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36，体现出监管引导保险资金更多配置高分红、低波动、具备长期投资价值的优质资产，同时鼓励保险公司作为“耐心资本”延长持股周期，强化长期投资理念；另一方面对出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545，既能释放险企可运用资本空间、激发险企业务拓展积极性，也能增强外贸企业信用保障与融资支持力度、对冲全球经济不确定性影响。从规模看，截至2025Q3末，险企投资于股票规模达3.62万亿元，占保险资金运用余额达10.0%，较年初规模增长1.19万亿元，已大幅超过监管要求的30%新增保费投资于权益的要求，占比也较年初提升2.5pp。假设满足此次指数范围和持仓时间的成分股占比约30%，若将释放资本再次投入权益市场以保证偿付能力充足率不变，则风险因子优化有望带来1086亿元增量资金。
投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。
风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。