策略点评：国债期货全线下跌

（以下内容从德邦证券《策略点评：国债期货全线下跌》研报附件原文摘录）
摘要。 2025 年 12 月 4 日周四， A 股市场震荡分化，成交额延续缩量；国债期货市场全线下跌， 30 年主力合约创年内新低；商品指数上涨，有色金属偏强。
一、市场行情分析
1）股票市场：震荡分化，持续缩量
震荡分化，持续缩量。 今日 A 股主要指数走势分化，成长板块强于价值板块。上证指数全天围绕 3875 点窄幅震荡，收盘报 3875.79 点，微跌 0.06%；深证成指表现相对较强，早盘探底后震荡上行，收报 13006.72 点，涨幅 0.40%；创业板指收盘报 3067.48 点，涨幅 1.01%；科创 50 收报 1326.16 点，上涨 1.36%。万得全 A指数微涨 0.01%，收于 6180.02 点，全市场 1454 只个股上涨、 3874 只个股下跌，成交额 1.56 万亿，较昨日缩量 7.2%，基本回落至 8 月初水平。
科技板块回暖，消费板块偏弱。 电子行业板块上涨 0.84%领涨全市场，其中摩尔线程指数上涨 3.67%，摩尔线程预计 12 月 5 日上市，发行价格为 114.28 元/股，对应发行后市值约为 537.15 亿元，市场或对其热度提前交易，盈趣科技、和而泰、联美控股涨停。卫星互联网指数上涨 2.48%，表现延续强势，中国卫星涨停，航天环宇涨超 10%，板块或受朱雀三号火箭首飞入轨持续提振。减速器指数上涨1.89%， 北京时间 12 月 3 日，特斯拉 CEO 马斯克在社交平台 X 转发特斯拉擎天柱（Optimus）团队发布一段“擎天柱”人形机器人跑步的短视频， 该团队配文称：刚在实验室刷新了个人纪录，市场或预期技术突破下机器人产业链发展有望提速。商贸零售、消费者服务、纺织服装、食品饮料行业指数分别下跌 1.63%、 1.59%、1.34%、 1.19%，茅台价格继续下跌，今日 25 年飞天散瓶批价报 1545 元/瓶，对情绪或有所拖累。
政策与产业双轮驱动，缩量环境下维持轮动。 近期国内外产业政策或将开始密集落地，国内方面， 12 月中央经济工作会议临近，关注其对科技产业的定调；国外方面，特斯拉 Optimus 进展也或将加速板块估值修复， 12 月美联储降息预期升温，若落地也或将缓解全球流动性压力。目前市场成交额回落至 8 月初水平，显示年末增量资金入场不足，存量博弈下板块轮动加快，政策窗口与年末流动性的博弈期下，建议逢低布局产业逻辑明确的标的。
2)债券市场：国债期货全线下跌，长债年内新低
全线下跌，长债年内新低。 今日国债期货市场情绪低迷，各期限主力合约同步大跌，其中 30 年期合约（TL2603.CFE）表现最弱，收盘跌 1.04%至 112.45 元，创今年以来新低； 10 年期合约（T2603.CFE） 跌 0.35%至 107.670 元； 5 年期合约（TF2603.CFE）跌 0.24%至 105.595 元； 2 年期合约（TS2603.CFE）跌 0.05%至 102.368 元。
央行延续净回笼，资金利率平稳。 今日央行开展 1808 亿元 7 天期逆回购，操作利率维持 1.40%，当日 3564 亿元逆回购到期，净回笼 1756 亿元， 12 月以来延续净回笼操作。关键利率指标方面， Shibor 短端上行，隔夜品种 1.302%（+0.1BP）， 7 天期 1.424%（-0.2BP）， 14 天期 1.479%（+1.4BP）， 1 个月期 1.52%（持平），显示短期资金供给充裕，跨月资金需求温和。
预计债市短期仍将以偏弱为主。 今日 A 股创业板指涨 1.01%，机器人、半导体等成长板块活跃，风险偏好回升或引发股债跷跷板效应，交易型资金从长端债市转向权益市场。短期来看，我们认为债市仍缺乏明确趋势性机会，预计维持偏弱震荡格局；中央经济工作会议临近，市场对 2026 年财政赤字率、专项债规模及超长期国债发行计划的预期升温，建议关注后续会议相关表态及全球流动性环境的影响。
3)商品市场：商品指数上涨，有色金属偏强
商品指数上涨，有色金属偏强。 今日南华商品指数收于 2573.06 点，上涨 0.14%，国内商品期货市场呈现“有色金属分化走强、黑色系原料端支撑显著、贵金属高位回调”的格局。有色金属中沪锡（+2.23%）、沪铜（+2.26%）、沪铝（+0.75%）表现强势；黑色系中，焦炭（+1.69%）、硅铁（+1.65%）、焦煤（+1.11%）领涨；贵金属沪银（-1.42%）回调，但整体仍处于近月高位区间。市场核心矛盾或仍在于宏观宽松预期与部分品种基本面走弱的博弈。
有色金属领涨，或因供给预期扰动。 据新华社报道，刚果（金）军方与反政府武装“M23 运动” 12 月 2 日互相指责对方在该国东部地区发动攻势，违反了国际社会斡旋促成的停火共识。自 2 日凌晨起，刚果（金）军方与“M23 运动”在南基伍省多地爆发激烈交火。当前海外宏观情绪波动较大，海外矿产地区存在动荡，若影响持续，则或导致全球铜矿、锡矿供应不确定性加剧，推动价格上行。
贵金属小幅调整，维持逢低布局建议。 今日贵金属期货小幅调整，或因前期涨幅过大导致资金获利了结有关。整体来看，美联储 12 月降息预期仍在 80%以上，美元指数持续走弱，基本面仍支持贵金属震荡上行趋势。从商品布局思路来看，建议关注： 1） 宏观政策变化： 美联储 12 月议息会议前（12 月 11 - 12 日）， 非农就业、CPI 等数据或修正降息预期； 2）供需结构变化：关注 12 月国内房地产政策对黑色系需求的提振效果，以及 OPEC+会议对原油价格的影响； 3）地缘扰动：刚果（金）冲突等带来的不确定性。
2）近期核心思路总结
权益方面， 我们认为当前市场缺乏明显主线，且临近年末市场资金观望情绪浓厚，量能不足或制约市场上行空间，轮动行情或延续，建议维持均衡配置科技与红利思路，关注经济工作会政策侧重的表态。
债市方面， 我们认为当前债市或延续震荡偏弱格局，建议关注央行流动性变化、美债收益率变化、国内经济数据。
商品方面， 我们认为海外地缘政治或影响有色金属供给预期；美联储 12 月降息及新美联储主席人选确定时间将近，未来偏鸽或仍为主旋律，以白银为代表的贵金属方面或延续强势表现。
风险提示： 国际地缘政治变化，国际大宗品价格波动。