策略点评：震荡延续，指数分化

（以下内容从德邦证券《策略点评：震荡延续，指数分化》研报附件原文摘录）
投资要点：
摘要。2025年11月12日周三，A股市场震荡分化，上证险守4000点，创业板/科创板延续调整；国债期货窄幅震荡；商品指数上涨，多晶硅大幅波动。
一、市场行情分析
1）股票市场：分化震荡，创业板/科创板延续调整
分化震荡，创业板/科创板延续调整。今日市场早盘低开后分化，午后震荡反弹，上证指数全天围绕4000点波动，尾盘收报4000.14点，下跌0.07%，或显示4000点关口支撑仍存；深证成指表现较弱，收报13240.62点，下跌0.36%。创业板收报3122.03点下跌0.39%、科创50收报1379.45点下跌0.58%，均连续四日下跌。万得全A指数收报6354.02点，下跌0.38%，全市场3561只个股下跌、1756只上涨，涨跌比约1:2，成交额合计1.96万亿，较昨日下滑2.4%。
保险银行板块走强，光伏板块大幅调整。今日保险、银行等防御性板块逆势走强，保险指数、银行指数分别上涨1.81%、0.46%，或受益于央行货币政策报告"适度宽松货币政策"表述，且当前市场环境下资金或存避险需求，保险与银行作为防御属性或受青睐，农业银行收盘再创历史新高，总市值（wind总市值2）突破3万亿元。光伏板块重挫，光伏精选指数下跌4.24%，或受网络流传不实消息影响，午后光伏协会发布声明，表示“协会始终坚信，在中央坚定指导支持下，行业，企业积极协调配合下，相关工作一定会成功”，带动光伏板块午后有所反弹。
指数分化加剧，维持均衡配置建议。近日沪指与创业板指走势背离，或反映市场对"防御性"与"成长弹性"的偏好分化，市场风格也从前期"科技+新能源"到今日"保险+银行"，4000点关口或成为多空博弈焦点。我们认为短期市场或延续“新能源+政策主题”主导的结构性行情，光伏板块今日虽然大幅调整，但午后在协会声明发布后收回部分跌幅，“反内卷”政策仍在推进中，未来建议关注落地进度和落地效果。科技成长板块经历调整后，若半导体国产替代或AI应用端出现新催化，或存在超跌反弹机会，但需警惕估值高位消化压力；若后续国内政策推动下消费市场持续回暖，则大消费板块或存在进一步布局机遇。建议维持“红利&微盘与科技为代表的产业趋势板块”均衡布局思路。
2)债券市场：整体微涨，资金面延续宽松
国债期货市场整体微涨。今日国债期货市场小幅上涨，主力合约中，30年期TL2512涨0.09%，10年期T2512涨0.02%，5年期TF2512涨0.03%，2年期TS2512涨0.01%，收盘价分别116.45、108.520、105.970、102.472元。
资金面延续宽松格局。今日资金面延续宽松格局，央行开展1955亿元7天期逆回购操作，对冲655亿元到期量后单日净投放1300亿元，连续两日合计净投放，或明确释放“呵护流动性”信号。银行间市场资金供给充足，Shibor短端利率集体下行。从具体表现看，Shibor短端品种全面下行，隔夜品种下行9.3BP至1.415%；7天期下行2.7BP至1.474%，接近政策利率（1.40%）；14天期下行1.8BP至1.500%，或显示月初资金需求压力逐步缓解。存款类机构回购利率DR007在11月11日录得1.5126%，较前一日上行1.33BP，但仍处于政策利率上方约11BP的合理区间。
央行货币政策释放乐观信号，维持看好观点。央行三季度货币政策执行报告明确“实施好适度宽松的货币政策”，提出“综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松”，或表明未来货币政策边际宽松信号。我们认为短期市场维持谨慎乐观态度，资金面宽松与政策呵护将支撑震荡偏强格局，但需关注一级市场供给增加与外部美债收益率上行的潜在扰动。
3)商品市场：贵金属延续强势，多晶硅大幅波动
商品指数上涨，贵金属强势，多晶硅大幅波动。今日南华商品指数收报2554.88点，上涨0.63%，国内商品期货市场呈现显著分化，贵金属板块延续全线走强，沪银涨超2%创近期新高；黑色系则延续调整态势，焦煤、焦炭受需求疲软拖累续跌；多晶硅、工业硅盘中大幅波动。
金银价格维持强势，建议继续逢低布局。贵金属价格今日延续强势表现，沪银主力合约（AG2512）今日高开高走，收盘报12073元/千克，涨2.02%，接近10月17日高点；沪金（AU2512）表现相对温和，收盘报945.76元/克，涨0.16%。当地时间6日，美国内政部下属地质勘探局（USGS）公布最新关键矿产清单，首次将铜、银和冶金煤列入，市场或预期工业需求与战略储备需求叠加，推动白银弹性高于黄金。且或受益于美联储宽松预期和避险需求，以及央行持续购金，支撑贵金属长期趋势。中长期来看，我们认为全球债务扩张、去美元化趋势深化、央行持续购金及实际利率下行周期等核心支撑因素综合叠加，黄金价格上涨的逻辑未发生根本改变，白银作为工业属性或进一步受益经济复苏，建议继续逢低布局。
多晶硅大幅波动，关注反内卷进展在超跌反弹机会，但需警惕估值高位消化压力；若后续国内政策推动下消费市场持续回暖，则大消费板块或存在进一步布局机遇。建议维持“红利&微盘与科技为代表的产业趋势板块”均衡布局思路。
2)债券市场：整体微涨，资金面延续宽松
国债期货市场整体微涨。今日国债期货市场小幅上涨，主力合约中，30年期TL2512涨0.09%，10年期T2512涨0.02%，5年期TF2512涨0.03%，2年期TS2512涨0.01%，收盘价分别116.45、108.520、105.970、102.472元。
资金面延续宽松格局。今日资金面延续宽松格局，央行开展1955亿元7天期逆回购操作，对冲655亿元到期量后单日净投放1300亿元，连续两日合计净投放，或明确释放“呵护流动性”信号。银行间市场资金供给充足，Shibor短端利率集体下行。从具体表现看，Shibor短端品种全面下行，隔夜品种下行9.3BP至1.415%；7天期下行2.7BP至1.474%，接近政策利率（1.40%）；14天期下行1.8BP至1.500%，或显示月初资金需求压力逐步缓解。存款类机构回购利率DR007在11月11日录得1.5126%，较前一日上行1.33BP，但仍处于政策利率上方约11BP的合理区间。
央行货币政策释放乐观信号，维持看好观点。央行三季度货币政策执行报告明确“实施好适度宽松的货币政策”，提出“综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松”，或表明未来货币政策边际宽松信号。我们认为短期市场维持谨慎乐观态度，资金面宽松与政策呵护将支撑震荡偏强格局，但需关注一级市场供给增加与外部美债收益率上行的潜在扰动。
3)商品市场：贵金属延续强势，多晶硅大幅波动
商品指数上涨，贵金属强势，多晶硅大幅波动。今日南华商品指数收报2554.88点，上涨0.63%，国内商品期货市场呈现显著分化，贵金属板块延续全线走强，沪银涨超2%创近期新高；黑色系则延续调整态势，焦煤、焦炭受需求疲软拖累续跌；多晶硅、工业硅盘中大幅波动。
金银价格维持强势，建议继续逢低布局。贵金属价格今日延续强势表现，沪银主力合约（AG2512）今日高开高走，收盘报12073元/千克，涨2.02%，接近10月17日高点；沪金（AU2512）表现相对温和，收盘报945.76元/克，涨0.16%。当地时间6日，美国内政部下属地质勘探局（USGS）公布最新关键矿产清单，首次将铜、银和冶金煤列入，市场或预期工业需求与战略储备需求叠加，推动白银弹性高于黄金。且或受益于美联储宽松预期和避险需求，以及央行持续购金，支撑贵金属长期趋势。中长期来看，我们认为全球债务扩张、去美元化趋势深化、央行持续购金及实际利率下行周期等核心支撑因素综合叠加，黄金价格上涨的逻辑未发生根本改变，白银作为工业属性或进一步受益经济复苏，建议继续逢低布局。
多晶硅大幅波动，关注反内卷进展。今日多晶硅期货呈现剧烈震荡，主力合约一度跌近4%，午后在中国光伏行业协会澄清网络不实消息的提振下快速反弹，最终收涨0.43%至53460元/吨。我们认为日内大幅波动或主要源于价格相对高位下，市场情绪对供需基本面与政策消息的敏感反应。需求端，据SMM，两家硅片龙头企业率先减产，带动其余各家开始执行11月减产计划，11月排产预计环比下降3-4GW，或削弱对多晶硅的采购需求。政策端，前期市场对“产能收储平台公司”落地的预期或反复，政策消息影响边际减弱。中国光伏行业协会声明或缓解市场对产能过剩与价格崩盘的担忧，推动情绪修复。我们认为多晶硅期货或将延续“弱现实、强预期”的博弈，未来需持续关注反内卷相关政策和产业层面进展。。今日多晶硅期货呈现剧烈震荡，主力合约一度跌近4%，午后在中国光伏行业协会澄清网络不实消息的提振下快速反弹，最终收涨0.43%至53460元/吨。我们认为日内大幅波动或主要源于价格相对高位下，市场情绪对供需基本面与政策消息的敏感反应。需求端，据SMM，两家硅片龙头企业率先减产，带动其余各家开始执行11月减产计划，11月排产预计环比下降3-4GW，或削弱对多晶硅的采购需求。政策端，前期市场对“产能收储平台公司”落地的预期或反复，政策消息影响边际减弱。中国光伏行业协会声明或缓解市场对产能过剩与价格崩盘的担忧，推动情绪修复。我们认为多晶硅期货或将延续“弱现实、强预期”的博弈，未来需持续关注反内卷相关政策和产业层面进展。