晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评 20251014：每周宏观经济和资产配置研判—20251013从政策方向来看有三大抓手：靠前使用化债额度+5000 亿政策性金融工具+货币宽松
固收金工
固收深度报告 20251013：一文读懂城投平台发行公募 REITs 产品的过去、现在与未来（回顾篇）
公募 REITs 发展历程及政策回顾：探索研究阶段（ 2005 年-2019 年）、起步成型阶段（ 2020 年-2021 年）、发展创新阶段（ 2021 年-2024 年）、稳步扩容阶段（ 2024 年 7 月至今）。 城投平台 REITs 市场现状： 1）近年来公募 REITs 市场的试点与常态化为城投平台提供了盘活存量资产、优化资本结构、探寻市场化转型的重要金融工具，例如助力城投平台通过闲置资产出表来降低资产负债率、改善现金流状况并突破传统融资模式限制，通过实现从“投资-建设”向“投资-建设-运营-退出”的良性循环转变来为城投平台提供“化债”浪潮中可获取到的新的资金周转抓手。城投平台在公募 REITs 市场的积极参与不仅推动了 REITs 市场的扩容与创新，更对促进地方政府投融资体制改革、优化基础设施运营效率、化解隐性债务并提升投资回报率发挥着关键作用。 2）截至 2025 年 9 月初，原始权益人仅包括城投类主体或穿透后母公司为城投类主体的公募 REITs 发行数量共计 21 只，发行总规模达 638.47 亿元，占公募 REITs 市场总发行额的32.85%。 风险提示：相关政策不确定性；底层资产运营风险；治理结构与信息披露风险。
行业
推荐个股及其他点评
思摩尔国际（ 06969.HK）： 2025Q3 业绩点评：收入增速较快， HNB 稳步推广
盈利预测与投资评级：思摩尔国际是全球雾化科技龙头，电子雾化受益于欧美政策和执法趋严触底回升， HNB 业务独家绑定英美烟草打造第二曲线，雾化医疗和美容等业务多元发展。我们维持公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 13.3/22.2/28.9 亿元，对应 PE 为 67/40/31倍，维持“增持”评级。 风险提示：监管政策不确定性、新业务推广不及预期、市场竞争加剧等。
新华保险（ 601336）： 2025Q3 业绩预增：受益于投资收益提升， Q3 单季归母净利润同比增长 58%-101%
盈利预测与投资评级：结合公司 2025 年前三季度经营情况，我们上调公司盈利预测至 2025-2027 年归母净利润分别为 387/402/418 亿元（前值为313/325/337 亿元）。当前市值对应 2025E PEV 0.69x、 PB 2.17x，仍处低位。我们看好公司将以深化供给侧改革为主线，深刻把握新时代广大居民健康、养老、财富管理等发展机遇，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。
炬芯科技（ 688049）： 2025 年 Q3 业绩预告点评： 25Q3 营收同比进一步高增，大力投入研发支撑端侧 AI 化转型
端侧 AI 化转型显成效，创新音频芯片量产驱动业绩高增长。公司聚焦端侧产品 AI 化转型主线，公司基于第一代存内计算技术的端侧 AI 音频芯片推广进展顺利，多家头部品牌的多个项目已成功立项，将于近期陆续进入量产，其中面向低延时私有无线音频领域的客户终端产品已率先完成量产。在端侧产品 AI 化趋势的带动下，公司产品矩阵持续拓展：端侧 AI处理器芯片成功应用于头部音频品牌的高端音箱、 Party 音箱等产品，市场渗透率大幅提高，相关销售收入实现数倍增长；低延迟高音质无线音频产品需求旺盛，销售额呈高速增长态势；蓝牙音箱 SoC 芯片系列在头部音频品牌中的渗透率持续提升，成长潜力进一步释放，同时与头部品牌客户合作的产品价值量及合作深度也实现同步增强。 研发投入稳步增长，规模效应助推盈利能力提升。 25 年 Q1-Q3，公司研发费用合计约 1.94 亿元，同比增长 21.55%。公司推进芯片产品持续迭代，致力于存内计算技术对各条线产品的持续赋能，面向智能蓝牙穿戴领域的 ATW609X 研发进展顺利。公司第二代存内计算技术 IP 研发工作也在按照既定规划稳步推进中，目标是将下一代芯片单核 NPU 算力实现倍数提升，大幅提升芯片能效比表现，并且全面支持 Transformer 模型。并加大下一代私有协议研发投入，进一步提升无线传输带宽，降低延迟，提升抗干扰性能。报告期内，公司持续优化产品结构与客户销售体系，推动整体毛利水平稳步提升；同时，公司营业收入增速显著高于费用增速，由此产生的规模效应有效带动整体利润水平提升。
中宠股份（ 002891）： 2025 年三季报点评： 25Q3 扣非归母净利同比+18.9%，自有品牌增长势能强劲
盈利预测与投资评级：中宠股份作为全球宠物食品行业领跑者，境内业务自有品牌顽皮、 ZEAL 经历调整后重拾增长，领先品牌势能持续强劲，境外业务与多家客户保持长期合作关系，客户基础稳定，同时完备全球产能布局且产能持续扩产保障长期稳定成长。我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测 4.5/5.5/6.5 亿元，同比+14%/+23%/+18%，最新收盘价对应PE 分别为 38/31/26X，维持“买入”评级。
震裕科技（ 300953）： 2025 年 Q3 业绩预告点评： Q3 结构件盈利拐点兑现，机器人产品不断拓展
盈利预测与投资评级：我们预计 25-27 年归母净利分别为 6/9/13 亿元，同比+136%/+50%/+39%，对应 PE 50/33/24 倍，给予 26 年 40X，目标价208 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，终端需求不及预期，行业竞争加剧。