宏观量化经济指数周报：预计7月贷款需求回落、社融增速平稳增长

（以下内容从东吴证券《宏观量化经济指数周报：预计7月贷款需求回落、社融增速平稳增长》研报附件原文摘录）
观点
周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年8月10日，本周ECI供给指数为50.06%，较上周回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.90%，较上周回落0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.93%，较上周回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.68%，较上周回落0.03个百分点；ECI出口指数为50.20%，较上周回落0.04个百分点。
月度ECI指数：从8月第一周的高频数据来看，ECI供给指数为50.06%，较7月回落0.05个百分点；ECI需求指数为49.90%，较7月回落0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.93%，较7月回落0.02个百分点；ECI消费指数为49.68%，较7月回落0.03个百分点；ECI出口指数为50.20%，较7月回落0.03个百分点。从ECI指数来看，8月份工业生产整体景气度有所下滑，包括汽车、化工在内的主要行业开工率边际走弱，且明显低于去年同期，或一定程度上受到了反内卷的扰动。需求端来看，8月初主要城市地产销售面积降幅小幅走阔，表征出口量的监测港口货物吞吐量数据也较7月走弱，主要亮点在于电影票房和旅游出行数据，两者均在边际回暖。消费方面，7月乘用车零售增速较6月有所放缓，一方面受到以旧换新补贴资金空窗期的影响，另一方面与反内卷下车市促销趋于平缓有关。服务消费则表现较为亮眼，电影票房和居民出行数据均在边际回暖；出口方面，8月初出口量承压，在新的对等关税框架下，东盟等传统转口贸易地关税税率被提升至20%左右，针对转口贸易的40%也已落地实施，一定程度上会对我国转口贸易造成扰动，且从监测港口货物吞吐量数据来看，8月初出口量已出现环比下行，需警惕出口超预期下行的风险。
ELI指数：截至2025年8月10日，本周ELI指数为-0.84%，较上周回落0.09个百分点。预计7月份贷款需求季节性回落、社融增速继续平稳增长。度过6月份贷款高景气投放“大月”之后，7月份作为传统的“小月”，新增贷款或出现季节性回落，从2016年至2024年贷款投放节奏来看，上半年新增贷款占全年贷款增量的比例平均为61%，然而2023年至2024年上半年新增贷款占全年的比例则边际回升到接近70%，也就意味着在新增贷款规模下半年还有约30%-40%，以及7月份作为传统“小月”，贷款需求或季节性回落的情况下，2025年7月新增贷款或同比少增，可由于政府债融资和企业债融资继续同比多增，社融增量和增速或延续向好改善势头，具体来看：（1）7月末票据利率显著下行，从国股银票转贴现利率看，7月份不同期限票据贴现利率涨跌不一，但票据报价最低值出现在月末，3个月期票据利率均值环比回升0.1bps至1.1%，6个月期票据利率均值环比回落27bps至0.80%，同期同业存单利率小幅下行，3个月期与6个月期票据贴现利率在7月末均贴近0.40%，显示“票据冲量”诉求较高，并且6月份由于存在“企业短贷冲量”的迹象，7月份跨季后短贷到期或也拉低7月份读数，预计7月份新增人民币贷款2,000亿元左右，相比去年同期小幅同比少增600亿元，值得注意的是，2024年7月社融口径人民币贷款减少808亿元，若考虑到非银金融贷款季节性增长1,500-2000亿元，那么7月份社融口径新增贷款或再度出现负增长；（2）7月份政府债券融资继续扩张，根据Wind统计数据显示，7月份包括国债和地方政府债在内的政府净融资1.25万亿，相比去年同期政府债融资同比多增0.63万亿，受政府债融资同比多增的支撑，预计7月社会融资规模新增1.10-1.20万亿，由于三季度政府债券融资节奏错位的影响，预计2025年7月末社融增速或环比回升至9.0%。社融与贷款增速在7月份或出现分化，但随着政府债融资度过发行高峰，社融增速或在三季度末回落。
风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。