晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观深度报告20250722：25Q2固收+基金转债持仓十大亮点
透过2025Q2基金持仓数据，观察到如下10点特征：特征1：2025Q2，固收+基金规模整体为净申购，其中一级债基和二级债基的基金规模增幅相对更明显，转债基金规模环比下降明显。特征2：观察大类资产配置情况，固收+基金整体降低了含权仓位的比例，提高了债券和现金类资产仓位，其中仅灵活配置型基金提高了股票和转债仓位，转债基金提高了转债仓位。含权仓位的下降也使得各类型固收+基金跑输了万得可转债等权指数，可转债基金和灵活配置型基金相对领先，跑赢中证转债加权指数。特征3：就转债资产仓位而言，公募基金整体略微下降0.08pct，固收+基金整体下降0.54pct，只有可转债基金环比增加0.77pct。转债指数在二季度连创新高但整体仓位下降，原因或有：一是转债规模退出较多，但固收+整体仍持续净申购，转债仓位被动下降；二是6月转债估值、小微盘指数达到相对高位，参考3月前高后，泡沫破裂且遭遇“黑天鹅”事件，部分资金趋于谨慎，降低了权益仓位；三是市场未出现明显做多或做空理由，主题轮动较快，资金缺少一致性方向。特征4：固收+基金持仓集中度下降，超配有基础化工、汽车、有色金属、农林牧渔、交通运输居前，与Q1趋势大致相同，此外超配了公用事业、国防军工、机械设备，公用事业由低配转为超配；低配金融券、环保等红利板块，继续低配建筑装饰、石油石化、钢铁、医药生物，电力设备、银行低配比例扩大；TMT变化不大，其中通信和计算机小幅低配、电子和传媒小幅超配；消费板块配置比例稳定，美护小幅超配，商贸零售小幅低配。特征5：固收+基金继续超配偏股券，增配平衡券、500以上大市值个券、AAA高等级个券。
固收金工
固收深度报告20250721：影响债券ETF规模增速的关键因素有哪些？
债券ETF规模增速影响因子总结：收益率、最大回撤、夏普比率、市场久期偏好和指数跟踪精度系影响债券ETF规模变化的关键因素，而换手率和底层成分券体量可能对债券ETF的规模变化产生一定的规律性影响，但直接影响力有限。风险提示：数据统计偏差;债券ETF政策超预期收紧;债市超预期调整。