周报：2025年2月官方PMI数据总体表现中性

（以下内容从中航证券《周报：2025年2月官方PMI数据总体表现中性》研报附件原文摘录）
2025年2月官方PMI数据总体表现中性
2025年2月官方制造业PMI录得50.2%，较上月+1.1PCTS，再次回到荣枯线之上。因为春节在历年1月和2月分布的不同，2月PMI无法直接与总体的历史均值对比。今年春节为1月29日，历史上春节日期与今年相近的年份（春节日期为1月29日向前或向后3天及3天之内）主要是2006、2014、2017和2022年，这4个年份2月制造业PMI较1月变化分别为0、-0.3PCTS、+0.3PCTS和+0.1PCTS，考虑到产业结构的变化，2017年和2022年参考价值更大。从去年12月到今年2月，制造业PMI总体变化为+0.1PCTS，相比2017年的+0.2PCTS和-0.1PCTS变化不大，显示从去年12月到今年2月，制造业景气度变化大体符合季节性规律。另一个角度，排除春节因素影响后，今年前2月制造业PMI均值为49.7%，低于去年四季度3个月均值的50.2%，与历年前2月PMI均值相比也处在相对低位，有数据以来的21个年份中排在第16位，显示年初至今制造业景气度水平总体弱于季节性，且较去年四季度有所下滑。
在环比变化符合季节性规律，但景气度中枢仍需进一步抬升之外，2025年2月制造业PMI还需关注四个方面：一是当前生产端的扩张快于需求端，后续需求端外需支撑力或减弱，内需需进一步发力。2025年2月PMI新订单和生产指数分别录得51.1%和52.5%，分别较1月+1.9PCTS和+2.7PCTS，分别较去年12月+0.1PCTS和+0.4PCTS，生产端的扩张相比需求端更快。此外，去年12月到今年2月，原材料库存、采购量和产成品库存分别-1.3PCTS、+0.6PCTS和+0.4PCTS，指向生产的扩张快于需求扩张之下，制造业产成品库存出现累积。2月新出口订单指数录得48.6%，较1月+2.2PCTS，对2月制造业需求有一定支撑。但前期“抢出口”效应逐步回落，叠加特朗普政府对于对华外贸政策的不确定性，后续制造业外需面临的风险仍然不小，外需支撑力或减弱的情况下，内需需进一步发力。二是大中小型制造业企业景气度分化明显，2月制造业景气度回升主要为大型制造业企业支撑。2月大型、中型和小型制造业企业PMI分别为52.5%、49.2%和46.3%，分别较1月+2.6PCTS、-0.3PCTS、-0.2PCTS，较去年12月+2.0PCTS、-1.5PCTS和-2.2PCTS。从去年12月到今年2月，中小型企业景气度持续下滑，而大型企业景气度整体上升，显示当前制造业景气度向上修复主要依赖大型企业。后续制造业景气度进一步的修复，可能需要更加细化的对中小企业的政策支持，两会相关政策表述需重点关注。三是制造业价格端继续修复，预示2月PPI降幅有望缩窄。2月PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别录得48.5%和50.8%，分别较1月+1.1PCTS和+1.3PCTS，较去年12月+1.8PCTS和+2.6PCTS。根据PMI出厂价格指数和PPI间的相关性，2月PPI同比有望回升至-2.0%以上。
2025年2月建筑业PMI为52.7%，较上月+3.4PCTS，显示节后复工复产快速推进。另一个层面，从前2月均值角度，今年前2月建筑业PMI均值为51.0%，与去年四季度3个月均值的51.1%相近，但与历年同期仍然处在低位，显示建筑业总体景气度水平仍有继续上升空间。
2024年2月服务业PMI为50.0%，较上月-0.3PCTS。2025年前2月服务业PMI均值50.2%，较去年四季度3个月均值的50.7%回落0.7PTCS，与历年1-2月均值相比也处在低位，显示服务业景气度年初以来整体走弱的同时，景气度绝对水平也处在低位。据统计局，2025年2月，航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业PMI位于55.0%以上较高景气区间，与居民消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数回落较为明显。
总体看，排除春节假期的扰动因素后，2025年1-2月官方PMI数据表现较为中性。建筑业景气度与去年四季度相近的同时，制造业景气度和服务业景气度均弱于去年四季度，这一点在前2月综合PMI均值录得50.6%,较去年四季度3个月均值的51.3%有所回落也有体现，或预示着2025年一季度经济复苏斜率较去年四季度有所走缓。在去年四季度刺激政策效果可能出现边际减弱以及前期特朗普关税效应下的“抢出口”面临消退的情况下，两会即将明确的今年总体稳增长政策力度以及中美关系后续的走势对外需的影响尤为值得关注。
REITs市场行情和流动性跟踪
市场表现方面，连续上涨止盈压力叠加外部环境变化冲击，近一周REITs市场连续上涨行情中止，本周录得下跌。截止2月21日，中证REITs指数-2.92%，中证REITs全收益-2.90%，跌幅超过上证指数-1.72%、南华商品指数-1.70%以及债券市场-0.35%，在各类资产中跌幅居首.
以各类底层资产划分板块，近一周8个板块平均涨幅均录得负值。其中仓储物流设施板块周度平均跌幅4.40%居首；园区基础设施板块平均跌幅3.99%居次；消费基础设施板块平均跌幅2.96%。单只产品来看，参与统计的58只产品中，仅有三只产品本周上涨，分别是华夏北京保障房REIT（+1.03%）、嘉实中国电建清洁能源REIT（+0.29%）、以及鹏华深圳能源REIT，其余产品均下跌。其中跌幅最大的是华夏深国际REIT（-7.92%）。
流动性方面，近一周市场流动性波动较大，周内市场日均成交额达8.51亿元，较上周下跌10.7%；日均换手率录得1.40%，与上周均值1.30%边际上行。以板块内各产品成交额、成交量和换手率的环比变化幅度均值作为各板块的流动性指标，本周板块间指标表现持续分化，除交通基础设施板块之外，其余板块流动性指标出现边际上行。
一级市场发行方面，2月25日，中金中国绿发购物中心REIT正式申报。项目以济南领秀城贵和购物中心为底层资产，原始权益人为中国绿发山东商管公司。2月24日，南方顺丰仓储物流REIT获得深交所审核通过。在本产品对深交所的问询函的回复中，在基础设施项目的估值和相关资本性假设方面做出了优化调整，最终标的资产估值调整至30.41亿元，相较首次申报下调了6.8%。
风险提示：调控政策超预期变化，行业波动加剧；资金入市进度不及预期