食品饮料行业周报：看好零食板块成长性，重视西麦食品红利期

（以下内容从开源证券《食品饮料行业周报：看好零食板块成长性，重视西麦食品红利期》研报附件原文摘录）
核心观点：零食成长性凸显，西麦成本改善释放弹性
12月30日-1月3日，食品饮料指数跌幅为4.1%，一级子行业排名第6，跑赢沪深300约1.0pct，子行业中零食（+0.7%）、其他食品（+0.0%）、软饮料（-1.4%）表现相对领先。本周市场向下调整，消费板块整体表现出比较好的超额收益，其中食品饮料大众品板块明显优于白酒。零食行业本周表现突出，一方面源于微信小店送礼功能的催化，微信小店的送礼功能可能在社交场景中产生新的互动方式，催化出全新的社交消费场景。我们预判在社交活动中，微信礼物大概率具备低价值、高消费频次的特点，以便频繁产生社交互动行为，因此具备休闲属性的零食更易推广。另一方面也与商超渠道改革有关，商超渠道改革后更加固注重选品逻辑，以及与上游品牌方总对总洽谈，具有较强产品力的品牌企业将会受益。零食行业的成长性来自于：（1）跟随零食量贩渠道的扩张而成长；（2）新型社交电商（抖音、微信小店等）的红利；（3）会员店渠道的新品拓展；（4）海外市场增量。其中零食品牌企业更可能受益，推荐标的：甘源食品、盐津铺子、劲仔食品等。
此外我们建议更多关注西麦食品的渠道与成本红利。受益于大众健康化饮食需求提升，公司燕麦主业保持较好增长，其中复合燕麦增速较高，纯燕麦增速平稳，冷食燕麦企稳增长。当前进入春节备货阶段，目前市场需求较好，礼盒产品将为春节期间重点备货品类，预计2025年有望延续高增趋势。我们观察公司线上恢复费用投放叠加双十一活动，线上电商实现较好增长。线下渠道中，公司一方面深耕线下商超KA，通过新品推广和促销活动保持稳步增长；另一方面快速推进新渠道开拓，零食量贩、O2O平台增速较快，而且不排除拓展会员制商超渠道，未来新渠道成长空间较大。此外澳洲燕麦原料价格大概率下降，未来毛利率有望提升。同时随着收入规模稳步增长，销售费用和管理费用有望逐步薄摊，预计利润弹性将在2025年释放。
推荐组合：山西汾酒、贵州茅台、甘源食品、西麦食品
（1）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（2）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（3）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。（4）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。
风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。