铝：退税政策变动，内外价差要缩到多少？

（以下内容从德邦证券《铝：退税政策变动，内外价差要缩到多少？》研报附件原文摘录）
投资要点：
事件。财政部、税务总局发布调整出口退税政策的公告。取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税。将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%。该公告自2024年12月1日起实施。该公告所列产品适用的出口退税率以出口货物报关单注明的出口日期界定。
政策变动影响多数国内铝材出口。引用阿拉丁数据，2021年、2022年、2023年、2024年前3季度铝材取消出口退税产品总量分别为540.37、612.60、523.67、461.98万吨。退税产品占未锻轧铝及铝材总量分别为96.16%、91.55%、92.21%、94.01%；退税产品占铝材总量分别为98.94%、99.08%、99.04%、99.13%；退税产品占铝及其制品总量分别为57.14%、60.26%、55.27%、57.56%。政策变动可能对铝产业链多数出口贸易带来影响。
短期影响国内出口，长期推动高端产业发展。国内退税政策发布后，伦铝、沪铝均有反应，截至11月17日，沪铝报价20460元/吨，跌幅达1.63%；伦铝报价2656.5美元/吨，涨幅达5.56%。从政策影响来看，由于原先的退税补贴已然不再，国内出口铝产品的价格优势或将有所减弱，导致国内产品的外贸竞争力下降，短期内可能对国内出口带来影响，增加对内供给水平，因此国内铝价出现下行。而海外方面则因低价供给减少出现价格上涨。从长期来看，该政策可能倒逼国内产业升级，向海外出口更高附加值的产品。
政策影响下，内外盘价格预计最大再缩1351人民币。如前文数据，国内近年来参与出口退税产品总量较大，2023年达500万吨以上，若该数量的产品不再退税将带动国内外价差缩窄。我们采用两家主要铝材生产商的营业数据做简单的推测。采用明泰铝业以及诺贝丽思的单吨EBITDA作为铝材加工费的替代指标，截至2024年上半年，明泰铝业的吨EBITDA约为2072元/吨，诺贝丽思为532.5美元。采用前文最新价格，以铝价+加工费计算，明泰铝业单价为22532元/吨，诺贝丽思单价3189美元/吨，折RMB22961元/吨（11月15日汇率，RMB/USD=7.2），国内价格优势429元/吨。保持上述加工费、汇率不变，采用前一日沪铝和伦铝的收盘价计算，明泰单价22852元/吨（退税13%后为20223元/吨），诺贝丽斯单价22003元/吨，国内价格优势1780元/吨。前后价差差距1351元/吨。因此，若要维持当前的贸易水平不受影响，则预计国内外价差最大将回补前期差距1351元/吨，由内盘下跌，外盘上涨驱动。
投资建议。国内铝价短期确有下跌风险，但刺激政策逐步出台，国内内需或逐步好转，判断铝价依旧强势。推荐：明泰铝业、神火股份、云铝股份、中国宏桥、南山铝业、天山铝业、立中集团等。
风险提示：铝需求下行，全球贸易受阻，航运事故风险等。