2024年前三季度业绩与投资公告点评：盈利能力验证改革成效，拟将经验拓向新领域

（以下内容从中国银河《2024年前三季度业绩与投资公告点评：盈利能力验证改革成效，拟将经验拓向新领域》研报附件原文摘录）
三只松鼠(300783)
摘要：
事件：10月28日，公司发布业绩，2024年前三季度实现营收71.7亿元，同比+56%；归母净利润3.4亿元，同比+101%。其中24Q3营收20.9亿元，同比+24%；归母净利润0.5亿元，同比+222%。此外，公司发布三项投资公告，拟投资不超过2亿元、1亿元、3.6亿元，分别用以1）建设零食供应链及集约基地、2）孵化新子品牌、3）与爱零食/爱折扣/致养食品达成深度合作。
24Q3收入延续增长趋势，产品与渠道多维度拓展。尽管消费复苏节奏偏缓，公司坚持以高端性价比战略响应终端需求，24Q3收入同比增长24%。渠道上，“D+N”协同进一步夯实，线下新增长极逐步成型，分销新品完成首轮铺市。产品上，货盘与组织重塑快速推进，日销品全面补充价格带与场景覆盖，市场反响良好。品牌上，三只松鼠主品牌消费者心智成熟；小鹿蓝蓝坚定“儿童高端健康零食”新定位，营收利润双增，且品牌矩阵在健康化谋求更远发展。
24Q3盈利能力大幅改善，毛利率与费用率均有优化。24Q3公司归母净利率2.5%，同比提升1.5pcts。具体拆分来看，毛利率24.5%，同比+0.1pcts，主要得益于供应链增质提效，促使公司在践行高端性价比的同时实现毛利率稳定。销售费用率19.1%，同比-0.2pcts；管理费用率2.5%，同比-0.4pcts，规模效应推动费率持续优化。
此外，公司发布三项投资公告，拟持续深化产业布局。三项投资分别为1）上游供应：拟自有或自筹合计投资不超过2亿元，进一步完善华东零食产业园、北区供应链集约基地、西南供应链集约基地的建设，实现从坚果到零食的供应链制造布局、从单一基地到全国五大集约基地的交付布局。2）中游产品：拟通过增资、借款等方式合计投资不超过1亿元，加大投资孵化超大腕/蜻蜓教练/东方颜究生/巧可果等新子品牌，分别聚焦方便速食/健康轻食/滋补食养/巧克力等品类。3）下游渠道：拟合计投资不超过3.6亿元，与爱零食、爱折扣、致养食品达成深度合作，收购其控制权或相关资产及业务，借助三只松鼠品牌、供应链、管理赋能共同拓展线下市场及进入乳饮饮料新赛道。
高端性价比壁垒不断增强，沉淀经验向新领域转化。短期看，中秋节礼已验证公司坚果礼盒的市场需求，2025年春节备货前置，四季度旺季可期；日销方面，线下分销铺货有望持续贡献增量。长期看，伴随生产基地与集约基地持续落地，总成本领先、全链路提效将护航高端性价比，进一步深化核心竞争力。公司管理咨询公司的设立与投资公告均释放出拓展信号，将本轮穿越周期沉淀的经验、现有资源与全域能力在新领域复用，再为三年目标补充动能。
投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别同比+82.6%/40.8%/33.2%，EPS为1.00/1.41/1.88元，对应PE为27/19/14X，考虑到下游渠道竞争与拓展节奏存在不确定性，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险；食品安全的风险