下游需求逐渐恢复，规模效应带来利润弹性

（以下内容从国金证券《下游需求逐渐恢复，规模效应带来利润弹性》研报附件原文摘录）
乐鑫科技(688018)
业绩简评
2024 年 7 月 29 日公司发布 24 年中报： 1） 24 年上半年公司实现营业收入 9.20 亿元，同比增长 37.96%。实现归母净利润 1.52 亿元，同比增长 134.85%。实现扣非归母净利润 1.46 亿元，同比增长 170.12%。综合毛利率 43.2%， 经营近况超市场预期。 2）单二季度公司实现营业收入 5.33 亿元，同比增长 52.78%。实现归母净利润 0.98 亿元，同比增长 191.87%。 实现扣非归母净利润 0.98亿元，同比增长 242.78%。
经营分析
次新品类快速放量， 新客户新业务拓展带动营收上量。 2024 年上半年公司实现营业收入 9.20 亿元，同比增加 37.96%。 按产品品类划分，芯片产品实现营收 3.81 亿元，占比 41.4%，毛利率 49.0%。模组及开发套件实现营收 5.32 亿元，占比 57.8%，毛利率 38.9%。我们将公司业绩增长归因于以下几点： 1） 全球半导体市场逐渐复苏，下游需求同步回暖： WSTS 在 6 月预测 24 年全球半导体市场规模将同比增长 16%，叠加智能家居和消费电子智能化程度持续提升，工控等其他行业开始智能化转型，带来各类 SoC 需求增长。
2） 公司产品线扩张，次新料号开始放量： 23 年 9 月公司芯片出货量突破 10 亿颗， 次新产品中的 ESP-S3/C2/C3 逐渐开始接力ESP32/8266/S2 等经典款产品成为放量主力，同时公司继续在连接+处理两个维度上布局了 P4、 H4、 C5 等更多新产品。 3） 强化软硬件协同： 通过完整丰富的软件解决方案，快速帮助客户实现产品智能化，缩短开发周期。 ESP RainMaker 已形成一个完整的AIoT 平台， 实现了硬件、软件应用和云端一站式的产品服务战略。
研发投入渐显成效， 规模效应带来利润弹性。 公司上半年研发费用为 2.19 亿元，同比增加 22.7%。 当公司营收增速高于研发费用增速，我们看到规模效应给公司带来更多利润弹性。 24 年上半年公司综合毛利率 43.2%，同比+2.35pct，系原材料价格低位、出货中芯片占比提升、新客户导入、竞争格局改善等多重因素导致。
盈利预测、估值与评级
我们预计 24-26 年收入分别为 20.40 亿元、25.26 亿元和 30.73 亿元，归母净利润分别为 3.39 亿元、 4.57 亿元、 5.86 亿元， 对应EPS 分别为 3.02 元、 4.07 元、 5.22 元，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期；市场竞争加剧；汇率波动风险；控股股东减持风险。