航天产业发展综述&5月月报：航道漫长，但见曙光

（以下内容从中航证券《航天产业发展综述&5月月报：航道漫长，但见曙光》研报附件原文摘录）
一、航天行业行情回顾：
4月，上证综指（+2.09%），深证成指（+1.98%），创业板指（+2.21%），国防军工（申万）指数（-2.00%），中航证券航天产业相关指数走势如下：
中航证券航天行业指数（-5.76%），跑输军工（申万）行业3.76个百分点；
中航证券航天防务行业指数（-4.90%），跑输军工（申万）行业2.90个百分点；
中航证券商业航天行业指数（-5.23%），跑输军工（申万）行业3.23个百分点。
涨跌幅前三：*ST富吉（+17.44%）、*ST红相（+14.81%）、航天电子(+10.78%)；
涨跌幅后三：中简科技（-20.50%）、航天宏图（-19.99%）、航宇微（-18.67%)。
二、本月主要观点：
4月，航天板块走势明显跑输军工板块，我们认为，主要系航天产业上市公司2023年年报及2024年一季报的利润表披露完毕，2024Q1航天板块延续了2023年年报收入与净利润放缓的“惯性”，在利润表数据未迎来拐点下，市场依旧对航天板块2024年收入业绩修复的不确定性存在担忧所致。
基于此，我们对航天产业各细分领域上市公司2023年报及2024Q1利润表与资产负债表的重点数据进行统计分析。整体来看，航天产业2024Q1仍未出现明显拐点，但行业需求的释放有望体现在下半年，行业需求释放引领的基本面改善与市场新预期的建立带来的估值修复将有望促使航天板块迎来戴维斯双击。
具体各领域的观点及判断如下：
（一）航天防务：短期业绩波动仍存在，中长期需求无忧
①2023年收入与净利润的阶段性波动同比放大，收入与净利润增速均由正转负，但2024Q1波动幅度有所减弱，产业拐点已然不远，2024年下半年有望迎来基本面的修复，且有望延续到十五五时期。
②部分上市公司毛利率有所修复，伴随下游需求复苏，毛利率短期修复压力仍在，但向下空间已然有限，中长期净利润恢复增长及净利率趋稳确定性强。
③2024Q1末合同负债与预收账款同比翻倍，整体来看，收入方面，在军工板块未来基本面的改善以及市场新预期的建立之下，导弹与智能弹药板块有望率先反弹。
（二)商业航天：航天强国下，产业发展提速蓄势待发
①2023年，卫星产业整体收入规模出现了2020年以来的首次下降，各细分板块的变化也在持续分化。
②卫星制造：卫星制造产业在2023年的利润表波动更多是短期阶段性波动，主要与下游发射卫星的节奏、种类和定价出现调整有关。但行业合同负债与预收款项有所增长，有望逐步兑现至利润表，结合2024年我国航天发射次数高速增长，行业的收入与净利润规模增速或逐季度环比提升。
②卫星通信：2023年行业收入增速整体仍在个位数波动，卫星通信产业的应用端市场空间仍尚未迎来明显变化，但无论是传统卫星通信设备与服务在消费级市场上的持续扩容，高轨卫星互联网持续在民航、航海等应用领域拓展，还是卫星互联网产业空间基础设施建设持续推进，都将促使卫星通信产业在中期维度上逐步提速发展。
③卫星导航：是2023年收入与归母净利润增速持续提升的卫星产业细分领域，我们认为卫星导航相关公司业绩增长主要系我国“北三”卫星导航终端市场渗透率正在不断提升，海外市场正在不断打开所致。尽管2024Q1末合同负债及预收账款有所下降，但存货依旧保持了正增长，预示了军民属性兼备的卫星导航产业发展速度短期仍将维持在当前水平。
④卫星遥感：2023年卫星遥感行业收入整体增速由2022年60%的高增长下降至10%以下，我们认为主要系宏观经济波动下，以地方政府或企业为主要下游客户的卫星遥感产业相较于其他产业受到更大冲击所致。2024Q1，卫星遥感行业收入整体同比增速已经恢复至18%，尽管净利润同比下滑幅度扩大，但考虑到一季度一般是遥感企业全年内加大投入的时段，且企业存货维持增长，遥感卫星数量不断增长，预计下游需求依旧充足，行业增速将迎来修复。
除上述观点外，站在当前时点，我们对航天板块的投资还有如下结论和判断：
①3月以来，航天科技集团董事长、航天科工集团董事长、兵器工业集团董事长以及兵器装备集团总经理完成了人事变更，为各军工央企2024年进入建设新阶段奠定基础；
②卫星互联网以及其他各类卫星星座建设有望加速推进，航天板块短期关注度有望提升；
③航天板块估值较3月有所回升（市盈率提升1.52），历史来看，航天板块在军工板块中的波动性相对更大，有望在未来军工板块估值修复下表现更优。
三、2024年航天各细分领域投资机会展望
2024年，我国已进入“十四五”时期后期，伴随“航天强国”已经进入到建设落地阶段，我国有望落地更多支持航天产业发展的政策，向航天产业倾斜相对更多的资源。其中，以导弹与智能弹药为代表的国防安全建设重要组成、火箭与卫星为代表的空间基础设施及应用有望成为“航天强国”下的重要发展领域。各子行业的投资逻辑和投资逻辑可总结为：
①航天防务：短期内导弹与智能弹药行业有望迎来恢复性快速增长，中长期看行业高景气周期有望维持到2027年。建议低成本化优势、数量规模与总产值规模优势、批产型号配套与研发型号配套以及高价值分系统四个维度去挖掘投资机会。
②航天发射：随着卫星发射需求的空前增加，“液体+可复用”火箭或将成为下一阶段我国航天发射的市场焦点，建议关注已实现规模化发射、参与核心环节配套、以及测运控领域中的企业。
③卫星制造：产业有望摆脱传统项目制，迎来大批量生产阶段，关注具有批产能力，低成本及产业化能力，以及在星间链路、新型电推进、卫星网络安全防护等新兴领域布局的企业。
④卫星通信：卫星互联网应用有望成为产业发展新动能，整体市场增速有望迎来历史提速拐点，关注低轨卫星互联网正式建设时间节奏、航空与海洋卫星互联网应用、手机直连卫星应用、6G建设等方向。
⑤卫星导航：关注产业链上游的龙头企业、中游的传统龙头企业和拓展新兴领域(如自动驾驶）的企业，以及下游布局高精度导航市场和“卫星导遥+”的企业。
⑥卫星遥感：整体短期仍将处于朝阳高速发展阶段，高景气下的业绩持续性意义凸显，关注客户多元化、收入结构均衡具有稀缺属性的遥感数据源的企业。
四、建议关注的领域及个股：
短期关注：中科星图、中兵红箭
航天防务：航天电器（连接器）、天奥电子（时频器件）、北方导航（导航控制和弹药信息化）、中兵红箭(装备制造）、成都华微(模拟芯片）
商业航天：航天智装（星载IC）、国博电子（星载TR）、中国卫通（高轨卫星互联网）、航天环宇（地面基础设施）、振芯科技、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。
五、风险提示
①宏观经济波动，对民品业务造成冲击，军品采购不及预期；
②部分航天装备研发定型进度可能存在不确定性，进而影响全产业链市场增速；
③原材料价格波动，导致成本升高；
④随着军品定价机制的改革，以及订单放量，部分军品降价后相关企业业绩受损；
⑤行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配。