FICC&资产配置周观察：美债利率反弹，资源品价格走强

（以下内容从东海证券《FICC&资产配置周观察：美债利率反弹，资源品价格走强》研报附件原文摘录）
资源品或受内外主动补库周期带动，原油、黄金和铜表现强势。全球制造业PMI指数重回景气扩张区间。据中国物流与采购联合会，2024年3月份全球制造业PMI为50.3%，较上月上升1.2个百分点，结束连续17个月位于荣枯线下方的趋势。原油方面，布伦特原油继续突破，周涨幅4.2%并收于91.17美元/桶；伊朗与以色列冲突、墨西哥出口短缺及OPEC+继续减产，提振了石油市场的情绪。贵金属方面，国际金价延续主升浪，支撑逻辑从金融属性向避险属性及商品属性切换。COMEX黄金价格周涨4.95%至2350美元/盎司的历史新高，与美债利率反弹呈现同向性，与传统框架形成背离。商品属性来看，各国央行增持黄金步伐仍然延续。2022年11月至2024年3月，中国央行已经连续17个月增持黄金，累计持有1010万盎司。避险属性考虑，2024年为全球选举大年，美国、欧洲及俄罗斯等主要国家均有选举进行，地缘政治博弈催生避险需求支撑金价走高。此外商业地产风险背后的商业银行风险敞口暴露仍将形成避险需求。当前黄金牛市或已步入中后段，但在全球央行增持黄金、去美元化叠加地缘摩擦避险属性背景提振之下，2024H2金价或仍高位运行。铜方面，供给偏紧及全球补库周期均形成提振，LME铜周涨幅达5.42%，报收9287.5美元/吨。
美国就业市场仍具韧性，地产景气度反弹。2024年3月29日，鲍威尔出席旧金山联储耶伦会议中心的会议，申明当前PCE通胀报告数据符合预期，仍然不急于降息。根据美国劳工部数据，2024年3月美国非农就业人口增加30.3万，远超预期值的增加20万，为2023年5月以来最大增幅。3月失业率3.3%，预期为3.9%，薪资年率4.1%，预期为4.1%。地产方面，美国住房市场景气度仍较高。美国30年抵押房贷利率仍居6.82%高位，2024年3月美国住房NAHB指数录得51，高于预期值和前值48，连续四个月回升。住房销售同比恢复明显，库存仍处低位。截至2024年4月7日，CME FedWatch利率期货观察，美联储6月开启降息的概率为46%，已不足五成。7月、9月开启首次降息概率分别为72.6%与90.70%。
美强欧弱格局或仍延续，美债利率再度反弹。当前欧洲降息预期先行之下美元仍然偏强。2024年3月，欧元区制造业PMI为45.7。其中英国及意大利制造业恢复态势延续；德国及法国分别为41.6及45.8，构成一定拖累。美元在经济数据韧性支撑下震荡收于104.29，10Y美债利率上探至4.4%，中美国债倒挂深度走扩至200bp以上，汇率存在有一定压力但USDCNH在7.25关口已有所企稳。7.3是央行心理临界关口，且汇率维持适当低位叠加外需回暖对我国出口形成支撑。当前内外部条件观测，2024H2本币汇率升值动力相对收敛。如美联储三季度还未落地降息周期的开启，不排除2024年人民币汇率转为维持震荡格局。
多空博弈之下，4月利率债市场或延续震荡。回顾2024年1月-2月：驱动债市利多因素主要源于宽货币预期推动、经济动能转型下地产修复斜率较缓、PMI及物价相对低位。此外权益市场调整下，债券成为“资产荒”的主要受益品种。2024年3月初，利率在对利多集中定价后于3月7日收至新低，3月中下旬在供给预期及交易过热之下的监管担忧，利率有所调整。潜在的利空因素方面，后续长久期债券供给节奏提升、权益市场的回暖、PMI及物价边际改善或形成扰动。高频数据显示猪价近期小幅回暖，市场对CPI的预期或较此前上修。但“十债利率”上破“2.40%”概率也较小。考虑央行最新对于“关注长期收益率变化”的提及，再观察财政部3月末披露发行计划，后续长端利率下行动力或收敛。特别国债或于二季度开启发行。基本面及供给预期边际定价之下，债市做多的赔率或较为有限，但考虑存款利率调降预期，4月利率或维持震荡，同时需关注二季度配合债券发行的央行降准预期
风险提示：美联储降息落地节奏不及预期、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。