晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观周报 20231203：近期股汇走势为何背离？
观察历史，汇改之后人民币汇率与 A 股指数在大多时间同向波动。而近期在岸人民币升破 7.14，单月涨幅超 2.4%， A 股却未“闻风而动”，继续盘整蓄能。该如何理解近期的股汇走势背离？ 风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；海外经济体提前显著进入衰退。
宏观周报 20231203：美国企业再融资压力：“言过其实”？ —海外宏观经济周报
加息 525bp 经济依然“完好无损”，这显然是史无前例的。高利率环境下究竟什么在“摇摇欲坠”，再融资压力无疑是当前的一大风险点。 从企业再融资需求入手，明年“到期潮”确实“压力山大”。最大规模的高收益债券 ETF 中约有 25%的企业有再融资需求。在当前高利率的压力下，金融条件不断收紧，企业压力不断加大。这一现象在小企业尤为明显，利息支出>运营现金流的公司数量大幅增加，这给本就资本开支意愿较低的公司们进一步造成压力和威胁。 而不得不承认的是从 2024 年开始大量企业债到期， 2026 年达到高峰，其中主要为投资级债券。对于明年来说，企业在二季度压力“爆表”：明年 7 月份预期投资级到期债务同比增加344%，非投资级近 140%。 风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。
宏观点评 20231203： 2024 年展望：汇率破 7 的“动机”和意义展望 2024 年，汇率最大的不确定性来源于政策诉求。基准情形下我们认为人民币汇率： 1）全年看是温和升值； 2）上半年贬值压力会更大些； 2）整体节奏上，呈现“年初年末高，中间低”的特征，并且可能阶段性升破7。但是若出现“政策底”诉求比较强的情况，可能出现上半年大幅升破7，下半年转向大幅贬值的情形。
固收金工
固收周报 20231204：转债三季报盘点（五）：大金融+公用板块分析
上周（ 11.27-12.1）美元企稳的同时，各期限美债收益率继续下探。权益市场除美国三大股指飘红以外，欧洲德、法、英核心指数表现良好，日股横盘，或因性价比较前期有所下降，目前市盈率接近 20 倍。转债策略角度，在中长期相对乐观的宏观判断基础上，考虑到转债的特有属性和组合上的角色定位，策略选择上我们仍倾向“反脆弱”的哑铃策略，即配置高价、低价标的，自下而上的择票尤为重要。
固收周报 20231203：周观：同业存单利率会进一步上行吗？（ 2023 年第46 期）
2023 年 9 月以来，同业存单利率持续抬升， 3 个月和 1 年 AAA 同业存单利率分别从 9 月 1 日的 2.0653%和 2.29%上涨 56bp 和 34bp 至 2.6225%和2.63%，并高于 1 年期 MLF 利率。从理论上讲， MLF 利率应当构成存单利率的上限，当存单利率高于 MLF 利率时，国有行等一级交易商可选择申报融资成本更低的 MLF。复盘 2020Q4 和 2021Q1，同业存单利率上行的原因均为银行存在补充负债的压力，而破局点在于央行的宽货币操作或基本面回落带来的债市熊转牛。我们判断同业存单利率后续走势将基于银行负债压力何时缓解、央行货币政策操作和基本面预期这三点。我们认为同业存单利率在明年二季度前缺乏趋势性下行的动力，从而令长债利率也将以横盘震荡为主。 本周， 2Y 和 10Y 美债收益率在周四 PCE数据如期放缓后，分别下破 4.62%和 4.25%；在周五美联储官员给降息预期泼冷水后，持续下破至 4.56%和 4.22%。本周分别在 4.98-4.55%和 4.42-4.21%间震荡。当前美国经济形势复杂，短期来看，虽然核心通胀有降温趋势，令市场对加息周期接近结束更为乐观，但鲍威尔对美国经济韧性追认，美联储表明将更长时间地维持高利率。美联储的加息路径不确定性加大，我们认为其原因在于：（ 1）美国 10 月核心 PCE 物价指数持续降温，加强市场对美联储加息周期接近尾声的预期。（ 2） 10 月美国耐用品订单超预期走弱，尽管借贷成本上升，企业将重点放在长期改善上。综合上述分析，短期来看，通胀虽有下降但仍远高于目标水平。短期美债收益率反弹回升概率犹存；中期来看，美联储货币政策将会趋于谨慎与灵活，我们认为中期 10 年期美债国债收益率或将维持筑顶格局，顶部存在被突破风险的同时，中期看向 4.0-4.5%区间震荡。
行业
房地产行业跟踪周报：新房销售环比提升，多家银行支持房企融资周观点： 11 月第 5 周新房成交面积环比小幅提升，同比降幅缩窄；二手房销售面积环比小幅下降，同比保持增长。上周多家银行积极响应政策，开展支持房企融资性质的座谈会。我们认为当前地产支持政策已经从偏重需求端转向供需两端双管齐下转变，看好后续政策持续加码。土储优质、财务稳健、资源禀赋、不断提高产品力的房企有望穿越周期，未来率先受益于政策和市场复苏；同时部分地方房企以及代建企业有望受益于城中村改造持续推进带来的增量机会。推荐： 1）开发商：保利发展、招商蛇口、滨江集团、华发股份，建议关注中国海外发展、华润置地； 2）城中村改造受益标的：越秀地产、珠江股份、城建发展； 3）物业公司：华润万象生活、绿城服务、保利物业、越秀服务； 4）代建公司：绿城管理控股。 风险提示：房地产调控政策放宽不及预期；行业下行持续，销售不及预期；行业信用风险持续蔓延,流动性恶化超预期。
计算机行业跟踪周报：从 Pika 看 AI 应用落地方向
关注 C 端场景 AI 应用，过去占据用户时间越长、信息匹配越难、学习壁垒越高、重复性操作越多的领域，更有可能率先出现爆款应用。当前 AI应用落地现状符合部分移动互联网应用发展特征， C 端更具爆发力，但 B端空间也大。 相关标的： 1） AI 应用：金山办公、彩讯股份、焦点科技、福昕软件、万兴科技、科大讯飞、新国都、新致软件等； 2） AI 算力：中科曙光、云赛智联、神州数码、海光信息、高新发展等。
国防军工行业跟踪周报：军工在波动中蓄势，看好央国企投资机会相关标的：增量订单、增量资金、主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力：中期调整中有增量订单的方向，属于增量资金配置权重的个股，以及在军工的强优大中特估国家安全中最先受益的央企军工标的。四个条线值得关注：（ 1）军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点：中航西飞、江航装备、中航沈飞、中航高科。（ 2）新订单、新概念、新动量：北方导航、七一二、航天电子。（ 3）超跌上游反弹布局：中简科技、铂力特、华秦科技、菲利华、航宇科技、火炬电子。（ 4）中国推动沙伊和解后逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业：北方导航、中国船舶、中船防务、中国动力、中国重工。 风险提示：业绩不及预期风险、改革不及预期风险。
汽车周观点： 华为汽车概念进一步扩大覆盖面，看好【AI 智能化+出海】主线
标的选股思路： 1）自上而下维度：按照 5 条细分主线筛选出核心标的池；2）自下而上维度：第一， Q4 业绩出现拐点向上或 Q4 业绩继续向好；第二，贴合细分主线具备催化剂驱动（尤其是 AI 智能化）。 优选组合【小鹏汽车+理想汽车+德赛西威+保隆科技+新泉股份+星宇股份+潍柴动力】。 华为汽车产业链：【赛力斯+文灿股份+沪光股份+保隆科技+瑞鹄模具+星宇股份】等。 智能化优势整车：【小鹏汽车+理想汽车+长安汽车】，【吉利汽车+长城汽车】等。 智能化核心产业链：【德赛西威+伯特利+耐世特】等。 特斯拉产业链：【新泉股份+拓普集团+旭升集团+爱柯迪+岱美股份+嵘泰股份】等。 商用车国内外共振：【潍柴动力+中国重汽+宇通客车+金龙汽车】等。 风险提示 全球经济复苏力度低于预期，L3-L4 智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大
公用事业行业跟踪周报：中广核台山 1 号恢复，核电常态化审批稳定成长
核电：台山 1 号恢复中国广核业绩压制因素消除，核电进入常态化审批稳定成长。 11 月 28 日，中国广核公告台山 1 号机组完成年度换料大修工作，并于 11 月 27 日并网发电。公司非全资子公司台山核电拥有的台山 1号机组为全国首台投入商运的欧洲压水反应堆（ EPR）机组，属第三代核电技术。台山 1 号恢复并网发电一方面消除中国广核业绩压制因素重回成长（持股 70%子公司台山核电受台山机组运营影响， 2021 年、 2022 年实现净利润分别为-6.5 亿元、 -21.3 亿元，拖累业绩），另一方面验证三代技术 EPR 项目已成熟商运，三代技术安全性与功率更高，支撑能源结构转型中核电的常态化审批带来的核电稳定成长。 投资建议： 1）天然气：推荐九丰能源、蓝天燃气、天壕能源、新奥股份，关注新天然气； 2）电力：推荐皖能电力、华电国际、长江电力、中国核电，建议关注中国广核。3）新能源功率预测：推荐国能日新；负荷侧运营商：推荐安科瑞、南网能源； 4）天然气储运设备产业链：建议关注富瑞特装、致远新能、中集安瑞科等。 风险提示：电力需求超预期下行风险，电改进程中电价下行的可能等
建筑材料行业跟踪周报：基本面继续筑底，市场情绪较悲观
周观点： 11 月建材微观企业发货稍弱，地产基本面到达阶段性平稳期，但市场对 2024 年预期较为悲观且一致。综合来看，中美缓和，财政加杠杆，地产政策继续放松，地产链中期底部有望来临，当下建议积极布局，并甄别中期成长的个股机会，例如，出口链的一带一路方向，非地产链的成长性赛道，装修建材分散行业的龙头个股。 1、全球需求中长期增量来自于一带一路和 RCEP 地区的工业化和之后的城镇化。两个维度择股，一带一路和 RCEP 区域收入占总收入的比例以及本土化的能力，推荐米奥会展、中材国际，中国交建，关注上海港湾。 2、非地产链条中，长期看好产业升级或节能减碳类投资需求。当前来看，半导体国产化进程加速推进，洁净室工程供给持续紧张，推荐圣晖集成、再升科技，建议关注柏诚股份。 3、在强力政策作用下，国内地产的螺旋下滑态势必将得到遏止。我们预计地产投资端和主体信用端在明年企稳。对于地产链而言，大部分细分行业的集中度仍有提升空间，部分赛道的格局改善已经开始反应并且超预期，例如瓷砖、门窗等。此刻愿意加杠杆的优秀企业更加值得重视。推荐北新建材、东鹏控股、蒙娜丽莎、坚朗五金、东方雨虹、伟星新材、旗滨集团，建议关注江山欧派、森鹰窗业。 风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。
商社行业 2024 年年度策略：同比基数归常首年，遴选强势方向，拥抱机会！
回顾 2023 年：消费温和复苏。 2023 年 1~10 月我国社零总额同比+6.9%，呈现温和复苏趋势。分消费类型看，服务类消费恢复情况整体好于零售类，主要节假日出行人次和旅游收入已超 2019 年同期。分品类看，可选品表现仍有改善空间，必选品已基本恢复。 2024 年将会是同比基数归常首年，关注品牌力、渠道效率高的优质标的，及新兴消费习惯崛起等趋势。从央行储户问券调查看，居民消费意愿相比 2022 年已经有所恢复，但仍处于较低位置，仍需等待近一步改善和恢复。在消费总量温和增长的环境下，我们建议更多关注 Alpha 较为突出的、具备品牌渠道优势的标的，以及产业发展趋势较好的商社板块投资机会。
建筑装饰行业跟踪周报：建筑业商务活动指数景气扩张，期待施工实物量落地
周观点：（ 1） 10 月基建投资同比增速回落继续承压，地产投资端的拖累仍在，此前中央财政增发 2023 年特别国债 1 万亿元用于特定的减灾防灾建设等八大方面，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，在加强基础设施建设、拉动基建投资的同时，地方政府财政压力和债务风险有望进一步缓解； 11 月建筑商务活动指数环比回升，建筑业务活动预期指数继续上行，预计实物量落地可期，此前召开的中央金融工作会议明确提出加快保障性住房等“三大工程”建设，期待后续财政政策发力和实物量加快落地。我们建议关注估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头企业估值持续修复机会，推荐中国交建、中国建筑、中国电建、中国铁建、中国中铁等。 （ 2）“一带一路”方向：二十大报告提出共建“一带一路”高质量发展，将进一步深化交通、能源和网络等基础设施的互联互通建设，开展更大范围、更高水平、更深层次的区域合作，为建筑央国企参与一带一路沿线市场打开更大空间；此前第三届“一带一路”高峰论坛成功举办，会上宣布了中国支持高质量共建“一带一路”八项行动，“一带一路”将进入高质量发展的新阶段，基建合作是重要形式，会议在基建领域取得丰硕成果，中方将统筹推进标志性工程和“小而美”民生项目，未来预计更多合作和政策支持有望出台，海外工程业务有望受益。多个国际工程公司上半年海外订单高增，后续有望逐渐兑现到业绩层面。建议关注国际工程板块，个股推荐中材国际，建议关注中工国际、北方国际、中钢国际等。（ 3）需求结构有亮点，新业务增量开拓下的投资机会：水利基础设施建设有望加快推进，建议关注粤水电、安徽建工等；在双碳战略、绿色节能建筑等政策推进下，装配式建筑、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高，有相关转型布局的企业有望受益，建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构。 风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期、国企改革进展低于预期等。