新消费周观点：短期关注消费反弹行情，24年优选消费龙头以及低渗透率高端产品赛道

（以下内容从信达证券《新消费周观点：短期关注消费反弹行情，24年优选消费龙头以及低渗透率高端产品赛道》研报附件原文摘录）
由于市场对明年宏观环境的判断尚不明确， 因此对于受宏观经济影响较大的板块和标的，投资仍存在较多分歧。
短期来看， 受去年 11-12 月疫情严重时期低基数影响，消费板块可能在今年年末获得高增速带来的超额收益，同时投资机构在年底对业绩以及排名的需求使得消费板块可能迎来行情。我们认为市场可能会优先选择前期超跌，同时过往贝塔验证较强、在市场反弹时能取得超额收益的标的。
中长期来看， 我们建议重点关注以下两条主线赛道， 1）领先地位稳固、市占率高的消费子赛道龙头标的。我们在上周周观点中提到，茅台涨价或对竞争对手形成挤压，从相同逻辑出发，我们认为即使明年经济增速放缓，龙头公司（比如化妆品赛道珀莱雅、医美赛道爱美客）有望利用其产品力、品牌力、规模优势和对经销商的把控能力进一步拓展市占率，等待经济增速恢复后，大概率会表现更好。此外，头部品牌还可能向海外市场渗透，打开外延想象空间，比如泡泡玛特、名创优品等。 2）需求确定、渗透率较低且定位高端的产品或赛道。受宏观经济影响较小的标的，主要以渗透率有待提高的新兴赛道为主，比如医美赛道的再生材料主要面向中高端或高端人群偏刚需的医美需求，结合产品较好的功效属性，初期增长受宏观经济影响较小，较高的商业价值使其更受终端医美或医疗服务机构青睐，从此维度出发，我们认为偏高端、需求相对确定、渗透率较低的产品或赛道，未来业绩兑现能力或较强。
医美周观点：
重组胶原蛋白概念股表现继续亮眼，关注胶原蛋白“期权”存在的预期差。 基本面来看，得益于其复杂的结构和丰富的型号，重组胶原蛋白在消费医疗、严肃医疗等细分领域都有广阔的应用前景，布局重组胶原蛋白标的有望获得相关“期权”（例如防脱发、私密护理等）， 若公司在重组胶原蛋白新的应用领域有所突破，这些“期权”有望快速转化成超预期的增量业绩，当前市场较多关注正在快速放量的化妆品敷料、医美领域，但胶原蛋白未来亦有望在防脱发、私密、严肃医疗等其他新领域放量，市场或仍存在预期差。从筹码面来看，今年 7 月以前，重组胶原蛋白赛道真正贡献主要业绩的可投资标的仅有巨子生物，其在港股上市且有解禁压力，因此部分投资者认为专门研究重组胶原蛋白行业的性价比不高； 7 月锦波生物在北交所发行价上市，在其强劲的基本面和北交所的政策扶持下，公司总市值从上市首日的 85 亿元一路最高涨至 200 亿元，日成交额也开始放大。近期重组胶原蛋白赛道频受资本青睐，一级市场上创健、聚源于 9 月完成 B 轮融资，二级市场上越来越多标的开始布局重组胶原蛋白，随着重组胶原蛋白板块逐渐壮大，越来越多投资者开始关注、研究和布局该赛道。我们认为当前重组胶原蛋白赛道仍处于发展初期，基本面、筹码面、政策面均具备较强确定性，建议重点关注重组胶原医美&医疗先行者锦波生物、重组胶原化妆品&敷料龙头巨子生物。
爱美客未来管线布局进一步清晰，期待“平台型”公司逻辑兑现。 本周公司发布关于“投资美丽健康产业化创新建设项目”以及“合作韩国Jeisys 代理光电设备” 的公告，在医美注射类产品已具备突出优势的情况下，继续通过光电类、医药类等产品布局完善产品矩阵，推动逐步向能够为医美机构提供“多产品、综合解决方案” 的平台型公司发展，目前来看，肉毒+光电+胶原+减重的核心管线布局已日渐清晰， 我们看好公司通过优化调整销售团队架构&激励机制，在医美行业具备强 β的情况下，继续强化公司 α 。
①公司拟投资 8.1 亿元用于投资美丽健康产业化创新建设项目，建设周期预计为 4 年，主要用于实现公司凝胶类、溶液类产品产能规模的扩大以及涂抹式给药器、青光眼引流管等新产品的产业化，除为公司核心产品发展继续进行产能扩张外，亦对于医疗方面产品进行布局，同时在公告中提及：项目建成达产后，按运营期 6 年预计年均销售收入 126,796.29 万元，年均利润总额 78,031.68 万元，考虑所得税后，对应 52%的净利率，即使在药品等低毛利率产品算入后，新工厂在 2030年平均净利率水平仍然有望维持 52%+水平，或增强市场对于公司持续盈利能力的信心。
②公司与 Jeisys 公司签署《经销协议》， Jeisys 公司授权公司负责其旗下 Density 和 LinearZ 医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地(不含香港、澳门、台湾)的推广、分销、销售和相关服务，目前设备处于临床准备阶段，我们预计有望于 2025-26 年获批上市， Density/LinearZ 分别为射频/超声皮肤美容医疗设备，均已通过韩国 FDA 认证并商业化，具备定制化、舒适度高等优势，当前射频+超声类联合疗程可提供优异的抗衰治疗效果，但存在痛感较强、不完全合规、单价较高等痛点，公司布局合规射频&超声项目，未来进行射频+超声联合疗程，或继续叠加水光/埋植线等项目，有望针对当前市场痛点提供效果更优、治疗体验更加舒适的抗衰解决方案，提升产品市占率。
11-12 月出行对于医美机构客流的分流影响减小（且 22 年同期为低基数）， 可期待上下游标的有较好增速兑现。今年主线投资逻辑确定性相对较低的情况下，核心关注具备新题材（新赛道、新适应症）逻辑的优质标的。建议关注布局再生赛道的爱美客、华东医药（以及产品有望于 24 年获批的江苏吴中），布局重组胶原赛道的锦波生物、巨子生物，玻尿酸业务持续发力的昊海生科。在消费医疗子赛道中，减重赛道热度不减，关注具备减重药物布局的华东医药、爱美客，具备减脂塑形相关光电仪器布局或在研的昊海生科、华东医药、复锐医疗科技、伟思医疗，以及随着产品减重效果显现可能存在的对于医美填充产品需求的催化；关注在防脱固发赛道关注度提升之下的毛发健康领域龙头科笛、锦波生物、三生制药、振东制药等。
化妆品周观点：
国货集团双十一数据继续优异，关注“国货替代”逻辑兑现。 在当前消费力偏弱的环境下，消费者可能会在发现需求后再进行购买而非在首日集中消费，从天猫双十一“抢先购”时段（ 10 月 31 日 20 点-11月 3 日 24 点）美妆行业排名来看，珀莱雅/薇诺娜/可复美/自然堂分别排名第 1/6/16/19 ， 我们乐观看待国货美妆 β 表现以及持续兑现的国货替代逻辑，建议关注： ①国货全渠道亮眼表现有望提升市场对于化妆品 β 认知，带来板块补涨机会，以珀莱雅为代表； ②关注享受赛道红利的巨子生物、福瑞达， 抖音渠道表现亮眼的上美股份。
美护板块短期建议关注： 爱美客、锦波生物、巨子生物、珀莱雅、福瑞达； 长期建议关注： 爱美客、巨子生物、锦波生物、珀莱雅、贝泰妮、华东医药、昊海生科。
免税周观点：
中国中免：近期海南供给端增量陆续释放： 海南首家 LV&DIOR 落户中免三亚海棠湾，后续更多精品或将引入海棠二期，海棠湾一期 2 号地进一步提升免税物业面积。展望后续，供给端精品引入+物业扩容，需求端下沉市场潜力仍待释放+海外消费持续回流，有望共同推动海南免税人均贡献额提升；利润端，我们认为香化价格体系的回升为中免业绩核心驱动力，汇率改善亦有望提供一定业绩弹性。
展望全岛封关后，中短期来看，我们预计牌照优势仍然维持，则免税渠道仍具备天然竞争力；远期来看，中免消费者心智占领已经形成，即便不考虑税率和额度优势，规模优势下中免香化品类的价格优势有望持续，精品品类品牌方亦对旅游零售渠道存在依赖，中免市占率及盈利能力预计仍然稳固，无需过分担忧。
近期免税资产重组相关标的股价上涨，建议持续关注： 1）海汽集团：重组落地预期增强、股东海汽集团减持完毕，是股价核心驱动力，此外海旅免税 23 年 1-9 月实现营收、净利润分别 30.12、 1.33 亿元，净利率 4.4%， 10 月前 24 日累计销售额 3 亿元，业绩有望持续增长； 2）格力地产： 本周股价上涨较多，我们认为主要由于市场对重组进展关注度较高， 23H1 珠免实现营收 10.8 亿元，归母净利润 3.1 亿元，净利率近 30%，基于拱北口岸优质区位优势，珠免具备较强业绩兑现能力。
建议关注市内免税政策的推进， 王府井、百联股份、中国中免有望受益于政策拓展。
眼视光周观点：
角塑： 我们预计 23Q3 行业增速略有下行，考虑到角塑价格体系稳定、低渗透率、近视防控效果优异等特点，且 22Q4 基数较低，我们预计23Q4 行业增速较快；同时，随着竞争对手增加，厂家的商业化能力或将逐步凸显，建议关注爱博医疗。
离焦镜： 在产品便捷有效、价格适中、渠道广泛、 B 端与 C 端的营销齐发力、潜在用户量巨大的推动下，我们预计离焦镜行业仍将享受快速增长，建议关注明月镜片、爱博医疗、博士眼镜等。
隐形眼镜： 1）相比亚洲其他国家(地区)，我国隐形眼镜使用的渗透率仍处于较低水平； 2）代工厂端来看，随着本土企业研发及生产能力不断提升，凭借更快的交付速度等优势，有望逐步实现进口替代。建议关注迈得医疗、爱博医疗、欧普康视等。
出行周观点：
我们认为景区 24 年投资逻辑主要体现在：
1）高分红具有逻辑支撑。 a）景区股息率偏低， 23 年经营复苏提供分红基础。尽管现金流良好，景区的股息率却相对较低，将三级行业自然景区和人工景区与 31 个申万一级行业合并对比， 2019 年自然景区/人工景区股息率排分别第 21/32 位，而 2022 年受疫情影响，景区业绩承压，股息率排名倒数后三位。但步入 2023 年，积压的旅游需求释放，疫情期间的交通改善和景区新增供给的红利逐渐体现，多数景区扭亏为盈，部分景区前三季度利润创历史新高。 b）在融资环境变化及疫情冲击中，文旅类平台债务风险加大，分红可缓解债务问题。由于景区控股股东多为地方城投、旅投，而当前城投债务负担加重、再融资能力恶化，因此景区上市公司分红或可部分缓解股东债务问题。 c）监管机构加强对上市公司分红制度引导，高分红公司配置价值提升。 23 年 10 月底，证监会推行分红新规，健全上市公司常态化分红机制，现金分红重要性提升，我们认为盈利预期及经营现金流稳健的分红公司有望受益，同时中长期资金入市力度或将加大，高股息资产有望享受确定性溢价。
2）交通改善仍有兑现空间，流量扩张逻辑依然适用。 一方面，尽管今年以来景区大都实现客流增长，但受旅游热度周期以及极端天气影响，交通改善以及景区扩容的效果并未完全释放，比如长白山五一、暑期（ 8 月）、十一受暴雨暴雪影响，景区部分日期处于关闭状态。另一方面，九华山 24 年中池黄高铁计划通车，峨眉山 24 年底有望完成金顶索道扩建，长白山 25 年底沈白高铁通车等，较多景区在 24/25 年依然有流量扩张逻辑。3）从估值、底层资产和业绩弹性角度看，景区标的仍然具备投资价值。黄山旅游、峨眉山、九华旅游等主流景区 Wind 一致预期 23/24 年估值普遍在 10-20X，具备投资价值；同时上市公司稀缺景区资源价值坚实，内生增长、外延扩张看点较多；公共假期、旅游热点带来的客流变化使得景区或具备业绩短期大幅提升、板块获得超额收益的投资机会。
黄金珠宝周观点：
周大福将于 11 月 23 日披露 FY2024H1 业绩，从公司此前发布的季度销售数据来看， FY2024Q1/Q2（分别对应自然年季度 2023Q2/Q3）集团零售值分别同比增长 29.4%/5.8%，其中中国大陆分别增长 25.2%/0.6%，中国港澳及海外分别增长 64%/54.1%， FY2024Q2 增速环比放缓主要系去年同期疫情下的基数影响。 FY2024H1 公司累计净开店 183 家，其中周大福珠宝在中国大陆净开店 94 家。
我们预计公司 FY2024H1 总营收同比增长高个位数，且利润增长将快于收入端，主要来自金价上涨带来的业绩弹性。 23Q2/Q3 上海黄金交易所现货黄金收盘均价同比上涨 12%/20%，我们认为金价上涨有望从量、价两个维度为珠宝品牌商带来正向业绩弹性，其中价的维度为主要贡献。具体分析框架请参考我们 10 月 27 日发布的报告《社服零售双周专题：波动如何影响品牌商业绩？》。
此外，也建议关注近期国内金价回调叠加进入年末销售旺季，终端消费自中秋国庆假期之后的逐步回暖情况。
纺织服装周观点：
服装方面： 当前行业去库存接近尾声，去年市场担心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。 2022 年 11 月防疫政策调整后优质服装品牌估值持续修复，目前看多数公司已恢复至合理水平。 2023 年1-2 月春节销售旺季结束，且去年收入基数相对较高、北京冬奥会催化运动鞋服需求， 1-2 月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长，防疫调整后服装消费有所修复， 3-4 月份服装需求表现环比持续提升。 23Q2 收入基数降低、消费进一步修复，业绩有望继续上行。进入 5-6 月受整体消费环境较为疲软影响，服装消费增速环比有所放缓，品牌端收入增速下降。 7 月份服装消费同比微幅增长，增速环比连续三个月持续收窄，疫情后首个暑期消费旺季对消费的拉动不及预期。此外近期具备AI 相关应用的服装企业关注度提升，服装企业有望通过 AI 改造实现产业链底层逻辑变革，打造适销商品、进一步降低运营成本。我们认为要持续关注服装企业下游需求和库存表现，防疫政策调整后港股优质服装公司股价率先反弹，短期估值率先修复，关注 2023 年基本面拐点。
我们建议把握两条主线: 服装板块，一方面服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强，有望率先恢复增长；另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起，运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长，重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。此外关注 AI 相关应用服装公司，优质卖家华凯易佰数据表现良好，结合 AIGC 技术公司不断提升运营效率，成长空间较大。关注中高端女装龙头锦泓集团，防疫政策优化后，公司收入恢复增长，销售、财务费用逐步优化，释放业绩弹性。
上游纺织企业方面： 22H2 受全球海外高通胀影响下游需求疲软，业绩表现环比上半年有所下滑。 23 年伴随海外去库，需求有望逐步回暖，出口占比较高的纺织企业有望受益于下游需求景气度的提升。此外毛纺龙头新澳股份毛纺产品有望量价齐升，公司加速全球产能布局，推进数字化系统建设、智能化转型，满足海外客户供应链转移需求的同时，提升生产运营效率。关注优质行业龙头华利集团、申洲国际，关注毛纺行业龙头南山智尚、新澳股份。
教育周观点：工业和信息化部等六部门印发《算力基础设施高质量发展行动计划》（以下简称《行动计划》）。 《行动计划》指出要“到 2025年，计算力方面，算力规模超过 300EFLOPS，智能算力占比达到 35%，东西部算力平衡协调发展” ， “教育等领域应用范围进一步扩大。每个重点领域打造 30 个以上应用标杆” 。我们认为利好 AI+教育应用端的发展。算力基础设施的发展有望推动下游 AI 应用端的百花齐放，《行动计划》对教育领域应用端提出具体发展目标，体现了对于 AI+教育的认可，有望带动涉及“AI+教育” 概念的标的关注度提升。我们认为，将 AI 技术和产品应用于教育，有望促进教育的公平性，同时降本增效；推出 AI 相关的课程有望进一步在 STEM 教育和职业教育领域带动AI 知识技能的普及和岗位转型。建议重点关注“AI+教育” 相关标的，如国新文化、佳发教育、科大讯飞、盛通股份、科德教育、粉笔、东方时尚、好未来等。
人服周观点：灵活用工韧性仍较强，招聘业务静待宏观经济向好。 建议重点关注韧性强的北京人力，及宏观经济向好后业绩弹性较大的科锐国际。
会展周观点： 外展需求旺盛，内展行业从 Q2 开始全面复苏，业绩靓丽，景气度高。建议重点关注兰生股份。
风险因素：宏观因素影响消费情绪、监管政策变动