23Q3线下净开店96家，线上渠道营收同比增长近40%

（以下内容从山西证券《23Q3线下净开店96家，线上渠道营收同比增长近40%》研报附件原文摘录）
周大生(002867)
事件描述
公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收124.94亿元，同比增长39.81%，实现归母净利润10.95亿元，同比增长17.69%，实现扣非净利润10.54亿元，同比增长21.20%。
事件点评
23Q3公司营收增速环比有所放缓，归母净利润恢复为2021年同期9成水平。营收端，2023Q1-Q3，公司实现营收124.94亿元，同比增长39.81%。分季度看，23Q1-23Q3分别实现营收41.22、39.52、44.20亿元，同比增长49.65%、68.63%、15.15%。业绩端，2023Q1-Q3，公司实现归母净利润10.95亿元，同比增长17.69%。分季度看，23Q1-23Q3分别实现归母净利润3.65、3.74、3.55亿元，同比增长26.06%、26.82%、2.86%。2023Q1-Q3，公司实现扣非净利润10.54亿元，同比增长21.20%。分季度看，23Q1-Q3分别实现扣非净利润3.56、3.51、3.47亿元，同比增长26.49%、25.63%、12.35%。2023年第三季度，公司归母净利润增速慢于营收增速，主因：1）当季政府补助同比下降；2）当季毛利率小幅下滑；3）当季期间费用率小幅提升；4）黄金租赁业务到期归还所形成的投资损失同比增加。考虑2022年同期业绩低基数，23Q1-Q3公司归母净利润分别为2021年同期的155.3%、99.7%、89.6%。2023Q1-Q3，公司归母净利润为2021年同期的108.8%。
2023年前三季度公司净开门店合计215家，线上渠道延续高速增长。2023Q1-Q3，自营线下、线上、加盟渠道营收占比分别为9.87%、12.49%、76.40%。其中，自营线下渠道，2023Q1-Q3实现营收12.33亿元，同比增长43.15%，期末门店数量310家，较年初净增61家。线上渠道，2023Q1-Q3，实现营收15.60亿元，同比增长74.51%，其中镶嵌、素金品类分别实现营收1.14、11.04亿元，同比增长57.4%、120.27%。加盟渠道，2023Q1-Q3，实现营收95.46亿元，同比增长36.07%，期末门店数量4521家，较年初净增154家。今年3季度，公司线下渠道净开店96家，拓店节奏环比基本持平，线上渠道延续高增，单季收入增长接近40%。
黄金产品依然为收入增长主要驱动力，镶嵌产品Q3下滑压力加大。分产品看，镶嵌产品，2023Q1-Q3，实现营收7.55亿元，同比下降22.48%。23Q3，实现营收2.29亿元，同比下降50.3%。素金产品，2023Q1-Q3，实现营收104.71亿元，同比增长51.67%。23Q3，实现营收37.40亿元，同比增长25.3%。2023Q1-Q3，镶嵌产品、素金产品营收占公司收入比重为6.0%、83.8%。
23Q3销售毛利率同比基本持平，费用率基本保持稳定。盈利能力方面，2023Q1-Q3，公司毛利率同比下滑2.1pct至18.2%，23Q1、23Q2、23Q3毛利率分别为17.91%、19.04%、17.78%，同比分别下滑2.3pct、5.5pct、0.1pct。期间费用率方面，2023Q1-Q3，期间费用率合计下滑0.8pct至5.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.9%/0.6%/0.1%/-0.0%，同比-0.8/-0.2/-0.0/+0.1pct；23Q3，期间费用率合计提升0.02pct至5.59%，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.98%/0.56%/0.06%/-0.01%，同比+0.02/-0.03/-0.01/+0.04pct。综合影响下，2023Q1-Q3，公司归母净利润率8.8%，同比下滑1.6pct，23Q1、23Q2、23Q3归母净利润率分别为8.9%、9.5%、8.0%，同比下滑1.7pct、3.1pct、1.0pct。存货方面，截至2023Q3末，公司存货为35.69亿元，同比增长16.52%，存货周转天数91天，同比减少19天。经营现金流方面，2023Q1-Q3，公司经营活动现金流净额为-1.09亿元，同比下降151.48%，其中23Q1、23Q2、23Q3经营活动现金流净额分别为6.9、0.3、-8.3亿元。
投资建议
2023年第三季度，从渠道角度看，公司线下渠道保持渠道扩张，展店节奏环比基本持平，线上渠道增速虽然环比放缓，但整体仍实现高增长。从品类角度看，3季度镶嵌产品表现乏力，营收下滑幅度超预期，黄金产品在金价上涨带动下，仍为营收增长主要驱动力，产品结构变化也使得公司毛利率同比下滑。根据公司前三季度业绩情况，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年EPS为1.23、1.45、1.70元，10月30日收盘价对应公司2023-2025年PE为12.2、10.3、8.8倍，维持“买入-B”建议。
风险提示
黄金价格大幅波动；门店拓展不及预期；电商渠道增速不及预期。