业绩超预期，客户结构持续改善

（以下内容从国金证券《业绩超预期，客户结构持续改善》研报附件原文摘录）
松原股份(300893)
业绩超预期，客户结构持续改善
业绩简评
10月23日，公司发布三季报：2023年前三季度，公司实现营收8.2亿元，同比+16%；归母净利润1.2亿元，同比+49%；扣非净利润1.1亿元，同比+41%；销售毛利率31.7%，同比增长4pct，销售净利率14.4%，同比增长3pct。
经营分析
业绩超预期，规模效应带动业务毛利率提升，Q3净利率环比提升
3pct。23Q3，公司收入、利润创历史新高，其中Q3营收3.45亿元，同比+24%，环比+41%，主要系Q3客户自主替代需求持续往上；归母净利润0.54亿元，同比+54%，环比+74%；销售毛利率32.6%，环比提升2.5pct，销售净利率15.7%，环比提升3pct，主要系Q3规模效应进一步提升+气囊方向盘新业务工艺逐步稳定，带动业务毛利率提升。
终端价格战加速国产替代，客户结构优化提升公司量利。随终端成本压力增加，多家主机厂考虑被动安全产品的国产替代。公司已拿到多家主机厂定点项目。随客户结构不断优化，公司单车配套价值量翻倍提升，且规模效应显著，利润率进一步提升。
气囊方向盘业务利润率回升，展望国产替代带动业务前行。Q3，公司气囊方向盘工艺逐步成熟，毛利率显著提升。随终端成本压力增加，公司有望将高价值量的气囊方向盘产品导入新客户，带动业务规模增加。
盈利预测、估值与评级
受益于终端成本压力增加，被动安全产品加速国产替代。公司客户结构优化，规模效应提升，在手订单利润率更高。同时，公司气囊方向盘业务工艺逐步成熟，利润率迅速爬升。我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为1.8/2.5/3.8亿元，同比增加56%/34%/52%，对应PE32/24/16倍，给予“买入”评级。
风险提示
汽车销量不及预期；行业竞争加剧；新业务推进不及预期。