新消费周观点：宏观经济数据全面回暖，“政策底”后迎“市场底”，A股有望反攻

（以下内容从信达证券《新消费周观点：宏观经济数据全面回暖，“政策底”后迎“市场底”，A股有望反攻》研报附件原文摘录）
周观点：我国经济触底反弹概率提升，假期消费数据可圈可点。继8月多项宏观经济数据全面反弹之后，9月率先公布的官方PMI指数达50.2%，环比提升0.5pct，供需两端全面回暖推动PMI时隔5个月重回扩张区间，或预示着7月底推出的一系列重磅经济政策已逐步传导至经济基本面，顺利从“政策底”过渡到“市场底”。而从中秋国庆双节的消费数据来看，出行数据一定程度上破除了市场关于“消费降级”的担忧，源自此次假期国内旅游人次8.26亿，实现国内旅游收入7534亿元，按可比口径分别较2019年增长4.1%/1.5%，人均消费912元基本恢复至19年同期水平，说明此前清明/五一/端午假期人均消费恢复度较低或主要源自返乡以及周边出行较多，缺失长线游的消费场景导致人均消费偏低，而非“消费降级”。此外，商务部数据显示全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9%，交运数据显示假期国内平均机票价较19年同期上涨约13%。在宏观经济数据全面回暖后，假期消费旺季数据再次印证消费正在复苏，我们预计在顺周期的投资逻辑下，节后消费板块的仓位有望回升，尤其重点推荐中报以及本月三季报超预期、明年增长确定性更强的细分赛道龙头标的。
美容护理周观点：
医美：9月数据兑现可提振市场对于医美板块的信心。7-8月受暑期出行影响，医美终端机构表现略显平淡；在中秋国庆“黄金周”出行需求驱动下，多数消费者或选择在9月下旬进行医美治疗，叠加9月全国各地医美终端机构营销活动大范围铺开，消费者（尤其老客）倾向于集中在有促销活动的月份进行充值消费，因此9月医美终端机构客流恢复趋势较好，有望带动核心标的9月数据有较好表现，或将增强市场对于全年收入业绩目标达成的信心。10月节假日期间医美终端机构客流较9月末或有所缩减，我们认为或主要源于黄金周出行需求对医美消费需求存在分流效应。11-12月医美消费将再次进入相对低基数区间，医美终端机构或将在圣诞、元旦期间开展促销活动，叠加春节前夕消费者求美需求或将更加强烈，因此我们乐观看待11-12月核心标的增速绝对值的兑现情况。
24年核心标的增长路径依然清晰。从增长确定性来看，若经济逐步复苏，则医美行业渗透率提升趋势将得到更多体现，通过上游产品铺设更多机构，下游机构拓展更多客群，带动板块β属性继续向上；若经济恢复较弱，则类似23年——具备强竞争力新品的标的有望实现更优增长，目前核心标的（如：爱美客、昊海生科、锦波生物、巨子生物）均有已发布或待上市的注射剂新品储备为公司提供销售增量。因此从短期以及中期维度观察，核心标的的成长路径与空间依旧清晰。
建议关注核心医美标的净利率提升逻辑。中报来看，在消费力恢复趋缓的背景下，高端医美产品依然取得强势增长，验证消费者依然存在对于能提供更优项目效果产品的“消费升级”需求。当前龙头标的着力于布局更为丰富的管线，中期维度建议关注核心医美标的净利率提升逻辑，如：高端产品销售占比提升带动毛利率提升的爱美客（濡白、如生天使）、昊海生科（海魅）、锦波生物（薇旖美）、华东医药（伊妍仕），以及医美注射剂产品有望于24年获批上市并带动公司毛利率结构性提升的巨子生物、受益于客流恢复且更加注重盈利能力考核的朗姿股份。
化妆品：9月为化妆品销售淡季，淡季之下建议持续关注核心品牌新品运营以及人群破圈效果。9月以来品牌频繁有新品发布以及品牌或产品营销动作，继续为双十一大促进行前期种草铺垫：1）从新品逻辑来看：关注9月发布高端能量系列、红宝石面霜3.0的珀莱雅；在抖音推广修白瓶、8月发布特润霜（针对干敏肌）、10月发布修白日霜&晚霜（预计将通过抖音“开新日”活动进行营销宣传）的贝泰妮；9月发布可复美OK水（针对油痘肌）、吨吨次抛的巨子生物；9月发布玉泽修护面霜升级版（将于9月下旬参与抖音“开新日”活动）的上海家化。
2）从人群拓展逻辑来看：薇诺娜通过Manner联名提升品牌声量、珀莱雅通过校园霸凌的公益宣传等品宣进一步扩圈潜在消费者。我们预计在淡季积极布局新品宣传以及品牌认知度提升的核心标的有望在双十一实现更好表现，进入10月建议首先关注李佳琦《offer》中各个品牌折扣力度情况以及消费者反馈。
贝泰妮拟收购悦江投资51%股权，其核心团队具备的行业经验以及多渠道运营能力有助于强化公司竞争力，或推动公司进入强研发+强运营的集团化时代。贝泰妮在研发、B端资源把握上遥遥领先，今年公司重视并逐步加深C端消费属性的提升，悦江投资具备强运营能力团队的并入亦是今年改革重点的一环，有望推动公司在强研发的壁垒上继续进阶铸造强研发+强运营的壁垒，同时大众护肤品品牌系列、功能性护肤品品牌系列、高端化妆品品牌系列的搭建助力公司进入集团化运营时代。
美护板块短期建议关注：爱美客、贝泰妮、巨子生物、朗姿股份；长期建议关注：爱美客、贝泰妮、巨子生物、锦波生物、珀莱雅、华东医药、昊海生科。
出行周观点：此次国庆全国出游人次8.26亿，旅游收入7534亿元，和19年同期相比，分别增长4.1%和1.5%。今年前三季度的旅游市场更多靠国家政策推动，无论是重点景区门票价格下调或免费，还是发放消费券等刺激政策，而政策效应边际递减，目前国庆假期旅游市场已超过19年同期水平，后一阶段的增长需要靠内生驱动，而实际上优质旅游供给相对匮乏，无论是景区、目的地还是酒店，我们能看到在热门城市、头部景区、网红街区人流拥挤的情况下，越来越多的人“反向旅游”，去哪儿网数据显示，包括邯郸、洛阳、柳州、淮安、伊春等在内的全国“小机场”城市酒店预订间夜量同比2019年增长超6倍，其中高星级酒店预订间夜量增幅明显，较2019年同期增长8.8倍。在此情况下，君亭生逢其时，一是发展以pagoda为代表的高端精选服务酒店，二是发展以君澜为代表的度假类型酒店，拥有资源价值禀赋和优秀的目的地形象，有望在标准化大单品、千店一面的酒店竞争脱颖而出。
免税周观点：在旅游目的地更多元化的背景下，海南客流仍然可观：9月29日-10月6日海南岛内三家机场旅客吞吐量115.8万人次，较19年均+22%，其中，海口、三亚机场客流较19年分别+24%、+17%，日均较21年分别+50%、+26%。
人均贡献处于低位，海南免税销售不及客流表现：海关口径双节假期离岛免税销售额13.30亿元/+117%，日均1.66亿元、较21年-21%；购物人次17.0万/+143%，日均2.13万人次、较21年-17%，客单价约7824元。我们预计当前海南免税人均贡献额处于相对低位（人均贡献额较21年-42%），随着消费力逐步恢复、出境游热度趋于常态、供给端进一步优化，期待海南免税销售额回归正常增长通道。
此外，建议关注海汽及格力地产重整进展：9月28日海汽集团披露第二轮审核问询函的回复，重组进程有望提速；格力地产公告收到《行政处罚决定书》、立案事项落地，珠免注入亦有望尽快恢复推进；市内免税政策拓展有望加速落地，建议关注有望受益于政策拓展的王府井、百联股份、中国中免。
眼视光周观点：8月近视防控产品销售及增速环比预计均出现不同程度的改善，旺季或有望延续至9月，前期受消费力疲软及暑期出游等影响下7月表现偏弱，市场已一定程度下调对Q3高基数下的增长预期。同时，我们认为，除短期景气度修复之外，中长期渗透率提升及供给侧优化亦有望推动行业继续稳健成长，叠加市场对宏观经济预期向好，眼视光板块或有望逐步走出底部，建议关注爱博医疗、明月镜片、昊海生科、欧普康视。此外，建议关注景气度较高、具备较大市占率提升潜力的博士眼镜；及主业维持高增长、隐形业务代工业务有望铸造第二成长曲线的迈得医疗。
纺织服装周观点：服装方面，当前行业去库存接近尾声，去年市场担心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。2022年11月防疫政策调整后优质服装品牌估值持续修复，目前看多数公司已恢复至合理水平。2023年1-2月春节销售旺季结束，且去年收入基数相对较高、北京冬奥会催化运动鞋服需求，1-2月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长，防疫调整后服装消费有所修复，3-4月份服装需求表现环比持续提升。23Q2收入基数降低、消费进一步修复，业绩有望继续上行。进入5-6月受整体消费环境较为疲软影响，服装消费增速环比有所放缓，品牌端收入增速下降。7月份服装消费同比微幅增长，增速环比连续三个月持续收窄，服装消费呈弱复苏态势。8月服装零售额增幅环比扩大，近期多项支持政策密集落地，叠加高温多雨等不利因素逐步消退，消费在暑期第二月需求释放推动下提速，服装消费呈现稳健复苏态势。此外近期具备AI相关应用的服装企业关注度提升，服装企业有望通过AI改造实现产业链底层逻辑变革，打造适销商品、进一步降低运营成本。
我们认为要持续关注服装企业下游需求和库存表现，防疫政策调整后港股优质服装公司股价率先反弹，短期估值率先修复，关注2023年基本面拐点。我们建议把握两条主线:服装板块，一方面服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强，有望率先恢复增长；另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起，运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长，重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。关注AI相关应用服装公司，优质卖家华凯易佰数据表现良好，结合AIGC技术公司不断提升运营效率，成长空间较大。关注中高端女装龙头锦泓集团，防疫政策优化后，公司收入恢复增长，销售、财务费用逐步优化，释放业绩弹性。关注女装公司太平鸟，公司优化渠道、库存结构，当前门店数、库存处于低位，同时持续推进组织变革、推进加盟店铺拓展、控制折扣水平，低基数下，收入有望恢复增长，毛利率提升、销售费用逐步优化，业绩弹性较大。
上游纺织企业方面，22H2受全球海外高通胀影响下游需求疲软，业绩表现环比上半年有所下滑。23年伴随海外去库，需求有望逐步回暖，出口占比较高的纺织企业有望受益于下游需求景气度的提升。此外毛纺龙头新澳股份毛纺产品量价齐升，公司加速全球产能布局，推进数字化系统建设、智能化转型，满足海外客户供应链转移需求的同时，提升生产运营效率。关注优质行业龙头华利集团、申洲国际，关注毛纺行业龙头新澳股份。
教育人服周观点：
教育：防疫政策优化以来，23H1，教育服务版块招生和订单持续强劲，需求旺盛，量价齐升。建议重点关注基本面优质的标的，如粉笔、行动教育、中国东方教育。
人服：灵活用工韧性仍较强，招聘业务静待宏观经济向好。建议重点关注韧性强的北京人力，及宏观经济向好后业绩弹性较大的科锐国际。
会展：外展需求旺盛，内展行业从Q2开始全面复苏，业绩靓丽，景气度高。建议重点关注兰生股份、米奥会展。
黄金珠宝周观点：珠宝板块二季度业绩总体延续了一季度的高景气，并在低基数下增长环比提速。
分产品来看，黄金为主要增长贡献。周大生23H1自营单店黄金收入276万元，同增33%，单店黄金毛利63万元，同增27%，较21H1增19%；加盟单店黄金批发收入115万元，同增64%，单店黄金批发毛利6万元，同增75%。潮宏基23H1珠宝行业收入同增40%，其中时尚珠宝/传统黄金收入分别增长23%/72%，且时尚珠宝品类的增长也主要由定价类黄金产品贡献。曼卡龙23H1素金/镶嵌饰品营收分别同比+31%/-37%。菜百股份23H1黄金珠宝零售/联营佣金（主要是钻翠珠宝）营收分别同比增长78%/75%。
Q2拓店总体提速，下半年开店预计进一步加快。中国黄金23Q2开店恢复正增长，Q1/Q2分别净开直营店0/3家，加盟店-27/42家，23H2拟增加直营店10家、加盟店268家，我们预计全年有望实现300家的新开店、年末4000家店的目标。周大生23Q1/Q2分别净开1/85家。潮宏基23Q1净增加盟店12家，23H1直营/加盟分别净减少29家/增加89家，全年净开店目标200-250家。
多家公司线上表现亮眼。菜百股份发力直播电商，并利用“618”等节点做大线上销售，23H1电商子公司销售同比增长109.43%，已超2022年全年水平。周大生23H1自营线上（电商）业务营收同增91.33%，其中镶嵌/黄金/银饰等其他品类收入分别同增61%/147%/36%。潮宏基珠宝业务通过第三方平台线上销售的收入同比增长19.71%。
我们预计受假期出游影响，此次中秋国庆珠宝销售或有承压，建议关注金价走势及年末消费恢复情况。
风险因素：疫情相关风险、宏观经济风险、政策风险、品牌发展不及预期、品牌舆情风险、原材料价格波动、汇率波动。