新消费周观点：信心比黄金重要，重点关注四季度的反弹机会

（以下内容从信达证券《新消费周观点：信心比黄金重要，重点关注四季度的反弹机会》研报附件原文摘录）
外资大幅流入，市场对人民币资产信心回升。近段时间外资持续流出，但在本周五大幅流入，我们认为有以下几方面原因：1）本周一央行外汇局召开外资机构企业座谈会，周中北京、上海出台相关政策，支持真实合规、与投资相关的资金转移自由汇入、汇出且无迟延，给外国投资者以信心，即资本管制并非针对所有外资；2）8月中国各项经济数据环比明显改善，基本面支撑增强，而人民币汇率近期企稳。我们预计后续外资不会继续大幅流出或流出速度减缓。而外资持股市值占A股总市值2-3%，每日成交额占比15%左右，因此我们认为外资对于国内资本市场更多起到信心带领的作用，而最终决定权还是在国内投资者手上。
前期政策效果逐渐体现，看好四季度的反弹机会。8月PMI连续四个月上行、CPI重新转正破除通胀担忧、出口同比增速降幅继续收窄、社零增速达4.6%、社融增量和人民币贷款双双回升，前期推出的各项重磅经济刺激政策已逐步传导到实体经济，并体现在经济数据上。我们认为需要重点关注9月经济数据，若继续好转，就可以初步确立中国经济触底反弹的趋势，而随着政策效果逐渐体现在经济基本面上，政策底到市场底的过渡已经接近尾声，我们看好四季度的反弹行情，优先选择顺周期板块，重点布局处于低位的消费赛道。
医美周观点：
9月数据兑现或可提振市场对于医美板块的信心，展望24年，核心标的增长路径依然清晰。（1）Q3：7-8月为医美消费淡季，且受同期需求释放的高基数影响整体增速较弱，9月客流恢复趋势相对明确，有望环比8月继续增长，有望带动核心标的9月数据有较好表现，增强市场对于全年收入业绩目标达成的信心。（2）展望Q4：核心关注11-12月在促销氛围以及节日带动之下的销售数据表现，且医美消费将再次进入相对低基数区间，不排除核心标的将有优异的增速绝对值兑现。（3）从24年的增长确定性来看：若经济逐步复苏，则医美行业渗透率提升趋势将得到更多体现，通过上游产品铺设更多机构、下游机构拓展更多客群，带动板块β属性继续向上；若经济恢复较弱，则类似23年——具备强竞争力新品的标的有望实现更优增长，目前核心标的（如：爱美客、昊海生科、锦波生物、巨子生物）均有已发布或待上市的注射剂新品储备为公司提供销售增量。因此从短期以及中期维度观察，核心标的的成长路径与空间依旧清晰。
爱美客基本面稳定向好。本周爱美客股价回调较多，从基本面来看，我们预计Q3收入端增速约20-25%，其中，7-8月增速环比向好，8月组织架构调整（减少管理审批层级）短期对于月度销售收入造成一定影响，但组织架构优化利于提升审批、反馈效率，可针对终端需求更快做出响应，利好公司长期发展，公司选择8月进行调整不排除也是考虑到整体销售目标达成压力较小且8月为淡季等因素，因此实际对于销售影响或相对可控。在基本面无虞的情况下，后续数据兑现有望验证9月的医美景气度的右侧时间点，短期回调带来较好的长期布局机会，建议积极关注。
建议关注核心医美标的净利率提升逻辑。中报来看，在消费力恢复趋缓的背景下，高端医美产品依然取得强势增长，验证消费者依然存在对于能提供更优项目效果产品的“消费升级”需求。当前龙头标的着力于布局更为丰富的管线，中期维度建议关注核心医美标的净利率提升逻辑，如：高端产品销售占比提升带动毛利率提升的爱美客（濡白、如生天使）、昊海生科（海魅）、锦波生物（薇旖美）、华东医药（伊妍仕），以及医美注射剂产品有望于24年获批上市并带动公司毛利率结构性提升的巨子生物、受益于客流恢复且经营策略向重盈利倾斜的朗姿股份。
化妆品周观点：
淡季之下持续关注核心品牌新品运营以及人群破圈效果。8月大促虹吸效应减弱，头部品牌均实现较好增长，进入9月以来品牌亦频繁有新品发布以及品牌或产品营销动作，继续为双十一大促进行前期种草铺垫。
①从新品逻辑来看：关注9月发布能量系列（向更高价位带突破）、红宝石面霜3.0（强势产品继续迭代，引入创新双环肽成分）的珀莱雅、8月发布薇诺娜特润霜（针对干敏肌消费者）的贝泰妮、9月发布可复美OK水（针对油痘肌，进一步丰富祛痘矩阵）的巨子生物、9月发布玉泽修护面霜升级版（将于9月下旬参与抖音“开新日”活动）的上海家化。
②从人群拓展逻辑来看：薇诺娜通过Manner联名提升品牌声量、珀莱雅通过校园霸凌的公益宣传等品宣进一步扩圈潜在消费者。预计在淡季积极布局新品宣传以及品牌认知度提升的核心标的有望在双十一实现更好表现，进入10月后建议首先关注李佳琦《offer》中各个品牌折扣力度情况以及消费者反馈。
美护板块短期建议关注：爱美客、贝泰妮、锦波生物；长期建议关注：爱美客、贝泰妮、巨子生物、锦波生物、珀莱雅、华东医药、昊海生科。
免税周观点：
建议把握免税板块三条投资主线，持续关注基本面修复及后续催化。
1）顺周期行情下重点推荐中国中免：国内重磅利好政策频出，有望提振市场对消费力的信心，推动顺周期标的上行，前期股价回调较多且与宏观经济相关性较高的免税板块有望获得超额收益；此外，海南免税基本面或触底回升，随着双节假期即将来临，上周两大机场客流已恢复增势，展望后续，我们预计海南客流有望稳定高位且客流量季节性优化，搭配多个增量项目开业，海南旅游零售吸引力及承载能力均有望更上层楼，海南免税景气度持续向好，建议关注中国中免；
2）市内免税政策拓展有望落地，建议关注有望受益于政策拓展的王府井、百联股份、中国中免；
3）我们预计免税资产注入进展仍为相关标的的核心催化剂，建议积极关注海汽集团、格力地产、海南发展的重组推进。
市场担忧海南全岛封关后中免竞争优势及盈利能力下滑，我们认为：
1）三亚海棠湾、海口新海港两大超级免税综合体消费者心智占领已经形成，海南作为旅游目的地，我们预计消费者大概率仍将选择地标性购物中心；2）不考虑税率和额度优势，香化品类来看，规模优势下中免在拿货价、销售价方面的优势有望持续，精品品类来看，免税商买断货品可减轻品牌方库存及现金流压力，从而或享受相应利差，天然的运营模式差异有望维持；3）参考香港模式，DFS作为旅游零售商面对海港城的直接竞争，仍有望获得可观的销售额和利润率。
眼视光周观点：
旺季有望延续至9月，前期受消费力疲软及暑期出游等影响下7月表现偏弱，市场已一定程度下调对Q3高基数下的增长预期。同时，我们认为，除短期景气度修复之外，中长期渗透率提升及供给侧优化亦有望推动行业继续稳健成长，叠加市场对宏观经济预期向好，眼视光板块或有望逐步走出底部，建议关注爱博医疗、明月镜片、昊海生科、欧普康视。
此外，建议关注景气度较高、具备较大市占率提升潜力的博士眼镜；及主业维持高增长、隐形业务代工业务有望铸造第二成长曲线的迈得医疗。
酒店周观点：
商务市场表现稳健，休闲市场有望迎来反弹。连锁酒店OCC连续两周回升，但受暑期以及国庆长假期客流虹吸影响，目前各数据略低于Q2淡季。目的地市场OCC较月初（受极端天气影响）提升明显，休闲市场ADR继续下滑，但随着国庆临近，部分群体选择在国庆年假连休，RevPAR在下旬有望明显提升；而商务市场表现稳健，ADR企稳，RevPAR环比明显修复，正如我们此前观点“一线市场商务需求逐渐接棒休闲需求”
TOP3数据。周度：Occ75.3%（环比+2.7pct）；ADR320元（环比持平）；RevPAR241元（环比+3.7%）。周三、四入住率80.6%/79.9%，高峰入住率环比上周上涨2.15pct/1.25pct。休闲&商务。休闲周度：Occ65.3%（环比+3.7pct）；ADR518元（环比-1.6%）；RevPAR338元（环比+4.4%）。商务周度：Occ72.4%（环比+2.3pct）；ADR603元（环比+0.6%）；RevPAR436元（环比+3.9%）。
临近国庆黄金周出游热度上扬，看好长假期出行链反弹。国庆长假期临近，出游热度上扬，国内游、出境游迎来热潮，机票、酒店、门票、跟团游等产品已进入预订高峰期。作为下半年最后一个公众假期，旅游预算或将在国庆黄金周集中释放。《2023年国庆黄金周国内游趋势报告》表示，国内游预算在4000-5000元、5000-6000元档次的占比最高，超过55%；预算高于10000元的受访者比例则达到8%——2019年该项数据仅为2%。我们看好长假期出行链需求释放以及业绩反弹。
黄金珠宝周观点：
珠宝板块二季度业绩总体延续了一季度的高景气，并在低基数下增长环比提速。
分产品来看，黄金为主要增长贡献。周大生23H1自营单店黄金收入276万元，同增33%，单店黄金毛利63万元，同增27%，较21H1增19%；加盟单店黄金批发收入115万元，同增64%，单店黄金批发毛利6万元，同增75%。潮宏基23H1珠宝行业收入同增40%，其中时尚珠宝/传统黄金收入分别增长23%/72%，且时尚珠宝品类的增长也主要由定价类黄金产品贡献。曼卡龙23H1素金/镶嵌饰品营收分别同比+31%/-37%。菜百股份23H1黄金珠宝零售/联营佣金（主要是钻翠珠宝）营收分别同比增长78%/75%。
Q2拓店总体提速，下半年开店预计进一步加快。中国黄金23Q2开店恢复正增长，Q1/Q2分别净开直营店0/3家，加盟店-27/42家，23H2拟增加直营店10家、加盟店268家，我们预计全年有望实现300家的新开店、年末4000家店的目标。周大生23Q1/Q2分别净开1/85家。潮宏基23Q1净增加盟店12家，23H1直营/加盟分别净减少29家/增加89家，全年净开店目标200-250家。
多家公司线上表现亮眼。菜百股份发力直播电商，并利用“618”等节点做大线上销售，23H1电商子公司销售同比增长109.43%，已超2022年全年水平。周大生23H1自营线上（电商）业务营收同增91.33%，其中镶嵌/黄金/银饰等其他品类收入分别同增61%/147%/36%。潮宏基珠宝业务通过第三方平台线上销售的收入同比增长19.71%。
我们预计随着8月下旬珠宝销售逐步进入旺季，短期数据催化叠加中长期开店逻辑带来的成长性有望继续带动板块性行情。建议关注加速拓店集中度提升，轻资产模式下现金流改善的行业龙头。
纺织服装周观点：
服装方面，当前行业去库存接近尾声，去年市场担心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。2022年11月防疫政策调整后优质服装品牌估值持续修复，目前看多数公司已恢复至合理水平。2023年1-2月春节销售旺季结束，且去年收入基数相对较高、北京冬奥会催化运动鞋服需求，1-2月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长，防疫调整后服装消费有所修复，3-4月份服装需求表现环比持续提升。23Q2收入基数降低、消费进一步修复，业绩有望继续上行。进入5-6月受整体消费环境较为疲软影响，服装消费增速环比有所放缓，品牌端收入增速下降。7月份服装消费同比微幅增长，增速环比连续三个月持续收窄，服装消费呈弱复苏态势。此外近期具备AI相关应用的服装企业关注度提升，服装企业有望通过AI改造实现产业链底层逻辑变革，打造适销商品、进一步降低运营成本。
我们认为要持续关注服装企业下游需求和库存表现，防疫政策调整后港股优质服装公司股价率先反弹，短期估值率先修复，关注2023年基本面拐点。我们建议把握两条主线:服装板块，一方面服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强，有望率先恢复增长；另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起，运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长，重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。关注AI相关应用服装公司，优质卖家华凯易佰数据表现良好，结合AIGC技术公司不断提升运营效率，成长空间较大。关注中高端女装龙头锦泓集团，防疫政策优化后，公司收入恢复增长，销售、财务费用逐步优化，释放业绩弹性。关注女装公司太平鸟，公司优化渠道、库存结构，当前门店数、库存处于低位，同时持续推进组织变革、推进加盟店铺拓展、控制折扣水平，低基数下，收入有望恢复增长，毛利率提升、销售费用逐步优化，业绩弹性较大。
上游纺织企业方面，22H2受全球海外高通胀影响下游需求疲软，业绩表现环比上半年有所下滑。23年伴随海外去库，需求有望逐步回暖，出口占比较高的纺织企业有望受益于下游需求景气度的提升。此外毛纺龙头新澳股份毛纺产品有望量价齐升，公司加速全球产能布局，推进数字化系统建设、智能化转型，满足海外客户供应链转移需求的同时，提升生产运营效率。关注优质行业龙头华利集团、申洲国际，关注毛纺行业龙头新澳股份。
教育人服周观点：
教育行业：防疫政策优化以来，23H1，教育服务版块招生和订单持续强劲，需求旺盛，量价齐升。建议重点关注基本面优质的标的，如粉笔、行动教育、中国东方教育。
人服：灵活用工韧性仍较强，招聘业务静待宏观经济向好。建议重点关注韧性强的北京人力，及宏观经济向好后业绩弹性较大的科锐国际。
会展行业：外展需求旺盛，内展行业从Q2开始全面复苏，业绩靓丽，景气度高。建议重点关注兰生股份、米奥会展。风险因素：疫情相关风险、宏观经济风险、政策风险、品牌发展不及预期、品牌舆情风险、原材料价格波动、汇率波动。
风险因素：疫情相关风险、宏观经济风险、政策风险、品牌发展不及预期、品牌舆情风险、原材料价格波动、汇率波动。