泛微网络：业绩符合预期，大模型相关应用落地迅速_股票频道

（以下内容从信达证券《泛微网络：业绩符合预期，大模型相关应用落地迅速》研报附件原文摘录）
泛微网络(603039)
公司收入实现增长，利润出现下滑。 2023 上半年，公司实现营业收入9.05 亿元，同比增长 14.72%；归属于母公司所有者净利润 0.39 亿元，同比下降 45.53%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润 0.22亿元，同比下降 47.97%。分产品来看，软件产品实现营收 3.6 亿元，同比增长 6.26%，其中 e-cology 产品实现营收 3.51 亿元，同比增长6.82%， e-office 产品实现营收 0.94 亿元，同比减少约 11.06%；技术服务实现营收 4.98 亿元，同比增长 22.18%。技术服务收入的快速增长带动公司整体营收稳步增长。
Q2 单季度表现： 2023Q2，公司实现营业收入 5.72 亿元，同比增长15.38%；归属于母公司所有者净利润 0.38 亿元，同比下降 31.77%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润 0.29 亿元，同比下降27.97%。
毛利率略有下滑，主要受技术服务业务毛利率下滑影响。 2023 年上半年，公司毛利率达 93.77%，同比下滑 0.82 个百分点。分产品看， e-cology毛利率达 99.42%，同比提高 0.41 个百分点； e-office 毛利率达 99.86%，同比提高 0.25 个百分点；技术服务毛利率 94.61%，同比下降 0.89 个百分点；第三方产品毛利率 43%，同比提高 2.29 个百分点。此外，公司经营性现金流净额-0.54 亿元，呈现流出的状态。
持续投入研发信创适配产品以及大模型应用产品，致使研发费用增长较快，影响当期利润。 2023 年上半年，公司销售费用达 6.22 亿元，同比增长 16.32%（主要由授权业务运营中心收入对应的项目实施费用增长所致），销售费用率达 68.76%，同比增长 0.96 个百分点；管理费用0.4 亿元，同比增长 23.96%，管理费用率达 4.38%；研发费用达 1.75亿元，同比增长 22.53%（ 2023 年 H1 公司对大模型应用产品和信创适配产品进行投入研发，包括大模型智能办公助手、基于大模型优化以及e-cology 10.0 的信创适配），研发费用率达 19.36%，同比增长 1.23个百分点。
信创业务稳健增长，公司持续推进信创产品的适配工作。推出基于信创环境的低代码开发平台。信创业绩上半年持续增长，客户主要涵盖党政机关、事业单位、央国企及金融机构；上半年完成 4 个数据库、 3 款中间件及 2 个外设的信创产品适配，截至 2023 年上半年已完成超过 150家信创伙伴的适配互认工作。公司持续专注于信创的产品研发，对公司新产品 e-cology10.0 平台，已全面完成信创底层软硬件的生态适配；并推出了基于全栈信创环境的低代码开发平台 E-builder，为客户提供了数字化应用的自主建设能力。
基于大模型构建智能办公助手，低代码平台产品。 1.公司研发并推出小e（ LLM 版） -智能中间件平台，是基于大语言模型构建的 7*24 小时智能办公助手。此外，智能小 e 利用千里聆模型与大语言模型分工合作，形成文本结构化处理引擎、 API 智能化处理引擎及算法中台架构：文本结构化处理引擎引导用户完成数据填写，自动归集并表单化对话数据，提高组织运行效率； API 智能化处理引擎使用户通过智能指令使用外联系统；算法中台结合 RPA 实现语料自动化采集，拓展内外部知识，支撑问答训练，进一步训练千里聆模型。 2.公司基于大语言模型持续优化低代码平台 e-builder，通过大模型解析用户输入的对话及上下文内容，自动生成 e-builder 的基本框架及功能，具体已实现功能包括新建应用、新建表单、新建页面、新建流程、修改表格视图及页面等。
维持“买入” 评级：我们预计公司 2023-2025 年摊薄每股收益分别为0.93 元、 1.50 元、 2.00 元，对应 PE 为 63.07/38.90/29.28 倍。随着政府及企业需求状况进一步回暖，加之协同管理软件业务边界不断延伸、信创和人工智能带来的行业β，公司业绩有望重回快速增长趋势，维持对公司的“买入” 评级。
风险因素： 1. 竞争风险：行业竞争加剧，产品拓展不及预期，公司市场份额下降； 2.下游需求风险：若企业客户受环境影响经营不理想，数字化建设预算下滑，市场需求会进一步受影响； 3.政策风险：信创政策推进进展不及预期，党政机关和国央企信息化预算不足，公司相关订单数量受影响而下滑。