优质海上油气央企,价值与成长兼具_股票频道

（以下内容从信达证券《优质海上油气央企,价值与成长兼具》研报附件原文摘录）
中国海油(600938)
事件：2023年4月27日晚，中国海油发布2023年第一季度报告。2023年一季度，公司实现营业收入977.11亿元，同比增长7.50%，环比下降12.04%；实现归母净利润321.13亿元，同比下降6.38%，环比下降2.49%；实现扣非后归母净利润314.60亿元，同比下降7.45%，环比下降4.57%；实现基本每股收益0.68元。
点评：
公司产量持续增长，但受国际油价波动影响，2023Q1业绩同比及环比有所下降。2023Q1，公司油气净产量达163.9百万桶油当量，同比+8.54%，其中，石油液体产量128.4百万桶，同比+7.36%,天然气产量2075亿立方英尺，同比+12.77%；海外油气产量48.6百万桶，同比+16.55%，主要得益于圭亚那和巴西的产量增加，国内油气产量115.3百万桶，同比+5.49%，主要得益于新投产油田带来的产量增加。油气价格方面，2023Q1，布伦特原油均价82.10美元/桶，同比-16.14%，环比-7.37%。公司实现油价74.17美元/桶，同比-23.90%，环比-22.58%；实现气价8.33美元/千立方英尺，同比-0.24%，环比+2.21%。受布伦特油价波动和公司石油实现价格折价程度较深等因素影响，2023Q1公司利润出现同比及环比小幅下降。
资本支出同比大幅增加，桶油成本同比明显下降。2023Q1，公司实现资本支出247.36亿元，同比+46.10%，其中，勘探支出49.19亿元，开发支出158.04亿元，生产支出38.63亿元，为未来增储上产提供有力保障。2023Q1，公司桶油成本为28.22美元/桶（同比-2.37美元/桶），同比-7.75%，主要是由于油价下降带来所得税外的其他税项减少，其他税项主要包括资源税、合作区块增值税、城市维护建设税及教育费附加等项目；折旧、折耗及摊销下降是主要由于产量结构变化以及汇率变动的综合影响；作业费用下降主要得益于海外超预期产量的摊薄作用。其中，桶油作业费用6.99美元（同比-0.53美元）、桶油折旧折耗及摊销14.22美元（同比-0.72美元）、桶油弃置费1.06美元（同比-0.05美元）、销售管理费2.29美元（同比-0.12美元）、其他税金3.66美元（同比-0.95美元）。
新项目落地投产，全力做好增储上产。2023年，公司计划资本开支1000-1100亿元，最大同比增长7.32%，其中，勘探、开发、生产开支分别为180-198、590-649、210-231亿元，为国内增储上产提供有效支撑。2023-2025年，公司目标油气产量分别为650-660、690-700、730-740百万桶油当量，净产量增速约为6%。公司预计2023年将有9个新项目投产，主要包括中国的渤中19-6凝析气田Ⅰ期开发项目、陆丰12-3油田开发项目以及海外的巴西Mero2项目、圭亚那Payara项目等，权益高峰产量合计可达到16.2万桶油当量/天，支持公司未来产量目标的实现。我们认为，在国内增储上产政策和中国海洋石油集团有限公司落实“七年行动计划”的推动下，中海油将继续保持油气产量稳步增长，公司盈利也具备一定的成长空间。
高股息+低估值，具备优质投资价值。在中海油2023年战略展望中，公司表示既要保持高资本开支实现油气产量6%增速，同时也要保证2022-2024年全年股息支付率不低于40%，绝对值不低于0.70港元/股（含税）。2022年，公司已派发中期股息0.7港元/股（含税），建议末期股息0.75港元/股（含税），全年普通股息1.45港元/股（含税），按2023年4月27日收盘价和港元兑人民币汇率计算，公司A股股息率为6.96%，H股股息率为11.67%，2022年合计分红将为604.7亿元，股利支付率达到42.67%，在同业中处于领先地位。另一方面，相比其他石油公司，公司在穿越油价大周期中展现出了更强的盈利性、较弱的波动性和更优秀的资产质量。在2010-2020年油价大周期中，中海油H股PE基本处于9-13倍，低于国内外可比同行平均水平，我们认为公司2022-2024年A股估值处于6-7倍，H股估值将处于3-4倍，也远低于自身历史估值。公司H股PB仅不到1倍，A股PB在1.5倍左右，叠加央企改革政策推进，公司存在大幅估值修复空间。
2023年油价中枢有望继续维持高位。展望2023年，2022年11月至2023年12月OPEC+执行基于2022年8月产量目标下调200万桶/天的大规模减产计划，叠加2023年5月后沙特等多国自愿减产合计达165万桶/天，OPEC+持续收紧供应，或是油价维持中高位的重要支撑力量。到2022年底美国释放战略储备库存接近尾声且作用有限，2023年美国或将进入补库周期，72美元/桶的补库价格或可托底油价，考虑优质页岩油库存井已严重消耗，美国页岩油公司受投资者约束（分红、回购、还债）、供应链短缺、通胀成本高、政府清洁能源政策等一系列因素影响，资本开支增幅有限，增产意愿不强，我们预计2023年美国原油产量增速放缓。另外，巴西、圭亚那等南美原油产区产量逐步增长，但增幅有限，难改供给紧张大趋势。因此，我们预计2023年原油供给弹性不足，中国疫后经济复苏拉动全球原油需求增长，油价中枢有望维持高位。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年净利润分别为1307.30、1341.75和1439.41亿元，同比增速分别为-7.7%、2.6%、7.3%，EPS分别为2.75、2.82和3.03元/股，按照2023年4月27日A股收盘价对应的PE分别为6.69、6.52和6.07倍，H股收盘价对应的PE分别为3.98、3.88、3.62倍。公司受益于原油价格相对高位和产量增长，2023-2025年有望继续保持良好业绩，估值相对2010-2020油价大周期时期处于绝对底部，并明显低于行业水平，且享受高股息，我们维持对公司A股和H股的“买入”评级。
风险因素：疫情反复、经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。