2023年一季报点评：锻造龙头价值重估，全面赋能新一轮成长_股票频道

（以下内容从信达证券《2023年一季报点评：锻造龙头价值重估，全面赋能新一轮成长》研报附件原文摘录）
中航重机(600765)
事件：中航重机 2023Q1 净利润同比增长 30.13%： 4 月 26 日晚间，公司公布一季报： 2023Q1 实现营收 23.4 亿（ +13.34％）；归母净利润 2.7 亿（ +30.13％）。
点评：
2023Q1 业绩高增 30.13％，维持“买入”评级。市场可能担心未来行业放缓，导致竞争加剧，但我们认为，未来 5 年将是军机放量、国产发动机列装、民用航空大发展的关键期，航空锻造千亿市场空间广阔，行业天花板言之尚早。我们判断，公司作为国内稀缺的航空锻铸造龙头，景气上行焕发新机，价值重估，攻防兼备，有望迎来新一轮高成长。我们维持公司盈利预测： 2023-2025 年归母净利润为 16.2/22.68/30.64 亿， CAGR37.5%，对应 PE 为23/16/12 倍，维持“买入”评级。
一季报业绩亮眼： 1） 2023Q1 业绩再创新高：营收 23.4 亿（ +13.34%），归母净利润 2.7 亿（ +30.13%），增速维持较高水平；剔除卓越锻造出表影响，2023Q1 营收同口径增幅 20.67%，归母净利润不受影响。 2）盈利能力与经营效率再创新高：毛利率 31.74%（ +3.19pct）、归母净利率 11.56%（ +1.49pct），均为 2009 年以来 Q1 单季最高水平；存货周转率 0.47 再创新高，三项费率 8.39%维持稳定。 3）我们认为，随着高端产能的释放、产业链一体化的持续推进、大型锻造能力的补齐，公司盈利能力有望持续提升。
军民并进，模环双击，强者恒强，公司有望迎来新一轮高成长： 1）我国航空锻造迎来黄金发展期，催生千亿市场：据我们详细测算，预计 2022-2031年我国军用飞机机身、发动机锻造市场规模将达到 1593、 2091 亿；而以C919、 ARJ21 为代表的民机机身、发动机锻造市场总需求将超过 2500 亿。2）全面赋能：公司旗下安大、宏远、景航，分别是国内环锻、模锻、中小锻铸造领域龙头， 2023 年 1 月收购南山铝业锻造子公司，引入 500MN 模锻压机，赋能大型锻造能力，市场份额有望进一步提升。 3）新产能释放：2018-2021 年公司经历了 2 次定增，加码 36.1 亿投入西安新区先进锻造产业基地建设等项目，我们预计 2023-2025 将是产能释放高峰期，规模效应有望进一步凸显。
聚焦航空锻造核心主业，轻装上阵，转型腾飞： 2019-2022 年公司营收由56.6亿增至 105.7亿，净利润由2.8亿增至12亿， CAGR为20.87%/63.44%。我们认为，除了近年来行业景气上行外，公司成功蜕变的关键在于： 1）聚焦航空锻造核心主业： 2022 年锻造业务营收 85.8 亿（ +28%），收入占比从2017 年的 65%升至 80%，毛利占比从 72%升至 77%； 2）瘦身健体，剥离低效资产： 2016 年起剥离持续亏损的新能源业务，并对液压子公司引进混改； 3）经营管理效率大幅提升： 2020 年 6 月推出第一期股权激励，全面调动管理层积极性， 2016-2022 年三项费率由 19.1%降至 7.7%（ -11.4pct）。
推进产业链一体化布局，对标 PCC 国际巨头，降本增效有望齐头并进： 1）PCC 通过资本运作与并购，成为航空零部件行业的产业巨头： 2000-2015年 PCC 营收自 16.7 亿美元增至 100 亿美元，利润率自 11.5%增至 26%。2） PCC 由一家铸造厂起家，发展史可分为三阶段：第一阶段抓住 GE 航空发动机结构铸件发展机遇，收购多家铸造厂；第二阶段开启横向扩张收购锻造巨头 Wyman-Gordon；第三阶段推动纵向一体化，向上延伸至钛合金、镍基合金材料行业，向下延伸至飞机结构件领域。 3）公司推动产业链一体化，降本增效有望齐头并进：向上游增资中航上大，打通原材料与返回料供应循环体系，未来使用返回料有望降本 30%；向中游增资安吉精铸，推动精密铸造业务发展；向下游推进等温锻造、精密锻造产能建设，提升产品附加值。
催化剂：高端产能陆续释放；精益挖潜提升效率。
风险提示：新产能释放进度不及预期；经济下行的风险；收购南山铝业锻造业务不及预期。