2022年报点评：下游需求持续回暖，利润端超市场预期

（以下内容从东吴证券《2022年报点评：下游需求持续回暖，利润端超市场预期》研报附件原文摘录）
美亚光电(002690)
事件：公司发布2022年报。
下游需求回暖&海外市场加速开拓，2022年收入端稳健增长
2022年公司实现营业收入21.17亿元，同比+16.79%，其中Q4营业收入为6.18亿元，同比+40.48%，实现大幅增长。分业务来看：1）色选机：2022年实现收入12.36亿元，同比+17.01%，收入占比为58.38%，同比+0.11pct；2）X射线工业检测机：2022年实现收入0.97亿元，同比+28.74%，延续高速增长，收入占比为4.60%，同比+0.42pct；3）医疗设备：2022年实现收入7.16亿元，同比+9.07%，收入占比为33.84%，同比-2.39pct。2022年公司举办“美亚医疗10周年”网上团购节和美亚新一代口腔CBCT大型团购节活动，累计取得2425台销售订单，在口腔行业受大环境严重影响的背景下表现不俗；4）配件及其他：2022年实现收入0.67亿元，同比+180.58%，收入占比为3.18%，同比+1.86pct。分地区来看，2022年公司海外收入达到3.99亿元，同比+25%，收入占比达到18.86%，同比+1.24pct。2022年公司出口业务回暖明显，主要系色选机出口恢复较快速增长。展望2023年，我们看好公司在色选机、X射线工业检测机稳健增长的基础上，口腔医疗设备加速放量，叠加海外市场拓展，公司收入端有望加速增长，根据《2023年度财务预算报告》，预计2023年度实现销售收24.87亿元。
色选机毛利率提升叠加汇兑收益大幅提升，2022年净利率同比+6pct
2022年公司实现归母净利润7.30亿元，同比+42.85%，其中Q4归母净利润为1.73亿元，同比+110.56%。2022年公司销售净利率为34.48%，同比+6.29pct，盈利水平大幅提升。1）毛利端：2022年公司销售毛利率为52.97%，同比+1.82pct，其中色选机、X射线工业检测机、医疗设备、配件及其他业务毛利率分别为49.46%、51.24%、55.87%、89.05%，分别同比+3.51pct、-6.96pct、-3.13pct、+46.19pct，色选机毛利率提升是公司销售毛利率提升的主要原因，我们判断主要系海外毛利率较高且占比不断提升；2）费用端：2022年期间费用率为17.03%，同比-6.65pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.27pct、+0.88pct、-1.02pct和-5.24pct，销售费用率和研发费用率下降主要系规模效应，财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致，2022年汇兑收益达7938万元，是期间费用率下降主要原因。
公立医院+海外市场快速突破，高端医疗器械产品持续完善
中长期来看，公司在公立医院市场拓展取得积极进展，解放军南部战区总医院、西安交通大学口腔医院等众多公立医院成为公司口腔CBCT用户，口腔CBCT首次出口澳洲、非洲，并获得日本市场准入许可，在打开成长空间的同时，也有助于后续公司其他医疗设备推广。特别地，2023年1月公司“脊柱外科手术导航定位设备”产品正式获得医疗器械注册证，用于脊柱外科手术过程中手术器械和植入物的导航定位，该产品丰富了公司高端医疗影像领域的产品线，进一步提升公司在高端医疗器械市场的竞争力，打开成长空间。
盈利预测与投资评级：考虑到疫情放开后公司各项业务有望持续恢复，我们调整2023-2024年归母净利润预测分别为8.37和9.83亿元（原值7.48和8.93亿元），并预计2025年归母净利润为11.65亿元，当前股价对应动态PE分别为31、26和22倍，维持“买入”评级。
风险提示：CBCT出货量不及预期、色选机海外出口出现波动等。