双基地布局打开成长空间

（以下内容从东兴证券《双基地布局打开成长空间》研报附件原文摘录）
华鲁恒升(600426)
华鲁恒升发布2022年年报：全年实现营业收入为302.45亿元，YoY+13.55%，归母净利润为62.89亿元，YoY-13.30%。
从收入端来看，部分项目产能释放，带动公司全年收入增长。其中，新能源新材料相关产品2022年收入同比增长25.70%至146.53亿元，主因相关产品投产放量，板块产品整体销量同比增长30.11%至181.29万吨；肥料业务2022年收入同比增长33.04%至55.18亿元，主因产能释放，板块产品整体销量同比增长22.30%至283.73万吨。此外，有机胺业务收入基本持平，2022年收入59.95亿元；醋酸及衍生品业务收入下滑39.17%至21.06亿元，主因尿素产品价格同比降低。
从利润端来看，主要大宗原材料价格上涨，拉低公司综合毛利率水平，拖累利润增速。2022年公司主要原材料煤、苯受到市场供需、国际能源价格变化等因素影响，价格同比上涨，导致2022年公司综合毛利率同比下滑6.55个百分点至28.94%。
公司依托洁净煤气化技术，充分发挥“一头多线”的循环经济柔性多联产经营模式，多产品链协同生产，持续提高资源综合利用能力，并依托固有优势，持续推进产业链的延伸拓展和产品的迭代升级，开辟新的盈利增长点。
“双基地”布局明确公司“十四五”成长路径。目前公司进入了新一轮成长周期，公司按照“本地高端化，异地谋新篇”战略定位，公司一方面在德州基地不断实施新项目建设、老项目技改升级，并储备了新能源、可降解塑料等后续项目，延伸产业链条；另一方面，公司抓住良机布局荆州第二基地，全力推进荆州基地一期项目建设，新基地的项目建设对公司中长期发展具有重要意义，打开了公司成长空间。此外，公司荆州基地拟进一步丰富产品结构，提升市场竞争能力，据公告，公司下一步将在荆州基地建设年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目、10万吨/年醋酐项目、蜜胺树脂单体材料相关项目，预计总投资50.54亿元。目前公司新能源新材料相关产品主要包括已内酰胺、己二酸、异辛醇和碳酸二甲酯等产品。通过投建化工新材料相关项目，公司逐步由基础化工向新材料、新能源产业转型。
公司盈利预测及投资评级：公司充分发挥“一头多线”循环经济柔性多联产的优势，不断提升降本增效能力，同时未来新产品相继落地，提升公司盈利能力。基于公司2022年年报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为65.60、71.61和78.13亿元，对应EPS分别为3.09、3.37和3.68元，当前股价对应P/E值分别为11、10和9倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：项目建设进度不及预期；原材料和产品价格大幅波动。