2022年报点评：电解液单吨盈利承压，氟化工维持高景气

（以下内容从东吴证券《2022年报点评：电解液单吨盈利承压，氟化工维持高景气》研报附件原文摘录）
新宙邦(300037)
投资要点
2022年归母净利润2022年归母净利润17.58亿元，同比增长34.57%，业绩符合市场预期。2022年公司营收96.61亿元，同比增长38.98%；归母净利润17.58亿元，同比增长34.57%；扣非归母净利润17.13亿元，同比增长38.99%；2022年毛利率为32.04%，同比减少3.45pct；销售净利率为18.87%，同比减少0.76pct。公司预告23Q1归母净利2.15-2.65亿元，同减48%-58%，环减16%-32%，扣非净利2.0-2.5亿元，同减50%-60%，环减14%-31%。
电解液Q4单吨利润大幅下降，23Q1预计下滑至0.2-0.3万元/吨，盈利触底。我们预计公司22全年出货接近11万吨，同增35%+，其中Q4出货2.8万吨+，环降10%，23年我们预计出货15万吨，维持40%左右增长，其中Q1我们预计出货2.2-2.3万吨，环降20%。盈利方面，我们预计公司22年单吨净利达1万元/吨+，其中Q4达0.4-0.5万元/吨，主要系溶剂添加剂价格下降，且六氟价格下行带动电解液降价；我们预计23Q1公司单吨净利达0.2万元/吨，已接近上轮价格战的盈利低点，预计全年盈利水平有望维持，全年利润贡献3-5亿元，底部确立。
氟化工业绩持续亮眼，3M停产助力公司市占率进一步提升。氟化工22年出货3528吨，我们预计22全年贡献利润5亿元+，维持65%+高增长，其中预计Q4氟化工贡献利润1.5亿元，环比增长15%左右。3M表示将在25年底之前退出含氟聚合物、氟化液和基于PFAS的添加剂产品的业务，我们预计供给将由新宙邦承接，公司在有机氟领域市占率有望持续提升。且23Q2公司海斯福新增产能投产也将贡献增量，我们预计23年氟化工业务有望贡献7-8亿元利润，其中23Q1预计贡献1.5亿元左右，环比持平。
电容器化学品贡献稳定利润增量，半导体化学品业务同比快速增长。电容器化学品业务我们预计Q4贡献利润0.2亿元+，环比略降，预计22全年贡献1.3亿元，同增20%。半导体化学品业务我们预计Q4贡献利润0.06亿元，22全年贡献0.3亿元，同增50%+。
盈利预测与投资评级：考虑到电解液行业竞争加剧，我们下修公司23-25年归母净利14.13/20.28/30.18亿元（原预期23/24年归母净利18.36/24.79亿元），同比-20%/+44%/+49%，对应PE为26/18/12X，考虑公司氟化工业务高景气，给予23年35x，目标价66元，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期