青岛啤酒22年年报点评报告：22年利润超预期，23年高端化有望加速

（以下内容从浙商证券《青岛啤酒22年年报点评报告：22年利润超预期，23年高端化有望加速》研报附件原文摘录）
青岛啤酒(600600)
投资要点
事件：公司发布 2022 年年报， 2022 年实现营业收入 321.72 亿元（ +6.65%）；实现归母净利润 37.11 亿元（ +17.59%） ;实现扣非净利润 32.09 亿元（ +45.43%）。
22 Q4 公司实现营业收入 30.62 亿元（ -9.83%）；实现归母净利润-5.56 亿元（去年同期为-4.55 亿元）；实现扣非净利润-6.51 亿元（减亏 3.58 亿元）。
22 年利润超预期，派发特别红利回馈股东
22 年归母净利润增长 17.59%，扣非净利润增长 45.43%， 利润高增主要来自：
1）资产减值损失同比减少 1.63 亿元，主因长期股权投资减值损失本年度并未计提（ 20 年韶关公司计提 1.5 亿元， 21 年成都公司计提 1.19 亿元）； 2）管理费用同比下降 12.95%，主因股份支付费用减少+职工薪酬减少。
公司公布 2022 年度利润分配预案，除每股拟派现金红利人民币 1.30 元（含税）外，公司拟再派发特别红利每股现金人民币 0.50 元（含税）。
22 年量价齐升， 22Q4 疫情影响下量价承压
1）量： 22 年销量为 807 万千升（ +1.78%）， 22Q4 销量为 791 万千升（ -6.72%），22 年青岛品牌销量为 444 万千升（ +2.61%）， 22Q4 青岛啤酒品牌销量为 48.7 万千升（ -10.64%）， 22 年中高端以上产品实现销量 293 万千升（ +4.99%）， 22Q4 中高端以上产品实现销量 43.2 万千升（ -10.38%），预计经典销量中高个位数增长，白啤销量增速达 45%-50%，纯生受疫情影响销量承压； 2）价： 2022 年吨价为0.40 万元/千升（ +4.80%）， 22Q4 吨价为 0.39 万元/千升（ -3.33%），全年吨价提升主因结构升级+提价。
山东华北强势市场量价齐升，华东华南弱势市场利润提升
1）强势市场量价齐升： 2022 年山东地区/华北地区收入分别增长 8.20%、8.07%，销量分别增长 3.16%、 3.57%，毛利率分别提升 1.18pct、 0.90pct。 2）弱势市场利润提升： 2022 年华南市场净利润增长 143%至 2.51 亿元，华东市场扭亏为盈同比增长 1 亿元至 0.35 亿元。
渠道结构优化成效显著，疫情影响下非现饮占比提升
2022 年合计大陆经销商数量为 11826 个（同比减少 1439 家），平均经销商规模为307.16 万元（ +19.58%），有效提升经销商经营质量，渠道结构优化效果显著。受疫情影响， 22 年即饮、非即饮销量占比分别为 40.6%、 59.4%，非即饮销量占比提升 3.8pct。
22 年费用管控助力盈利提升，关厂提效持续推进
1）盈利提升： 22 年毛利率/净利率分别为 36.85%（ +0.13pct） /11.83%（ +1.03pct），销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 13.05%（ -0.53pct）/4.78%（ -0.94pct） /-1.31%（ -0.50pct），管理费用率下降较多主因职工薪酬减少0.86 亿元，股份支付费用减少 0.73 亿元。 2）关厂提效： 22 年全资和控股的生产企业自 58 家减少至 57 家，但产能略有提升。
23 年高端化有望加速， 盈利能力有望提升
1）成本展望： 22 年吨成本为 0.25 万元/千升（ +4.58%）， 22Q4 吨成本为 0.29 万元/千升（ -1.60%），考虑到 22H1 吨成本处于高位，当前包材同比大幅下行，23H1 成本弹性可观，盈利能力有望提升。 2）青啤在 22H1 低基数下 3-4 月有望迎销量高增，且现饮场景恢复将加速高端化进程。
盈利预测及估值
我们看好青啤 23 年高端化加速， 3-4 月低基数下销量高增， 成本下行有望贡献业绩弹性。预计 2023-2025 年收入增速分别为 8.38%、 6.39%、 5.49%；归母净利润增速分别为 19.13%、 19.59%、 15.73%； EPS 分别为 3.24/3.88/4.48 元/股； PE 分别为 34/28/25 倍。长期业绩成长性强，当前估值具性价比， 维持买入评级。
催化剂： 消费升级持续、 疫后餐饮产业链恢复、纯生维持较快增长。
风险提示： 国内疫情反复影响啤酒整体动销；纯生经典动销情况不及预期