业绩和质量延续稳健，小微和财富战略推进

（以下内容从华西证券《业绩和质量延续稳健，小微和财富战略推进》研报附件原文摘录）
常熟银行(601128)
事件概述
常熟银行发布2022年报：实现营收88.09亿元(+15.07%，YoY)，营业利润33.64亿元(+24.36%，YoY)，归母净利润27.44亿元(+25.39%，YoY)。年末总资产2878.81亿元(+16.748%，YoY；+1.33%，QoQ)，存款总额2134.45亿元(+16.81%，YoY；+3.14%，QoQ)，贷款总额1934.33亿元(+18.82%，YoY；+3.28%，QoQ)。2022年净息差3.02%(-4bp，YoY)；不良率0.81%(+3bp，QoQ)，拨备率536.77%(-5.25pct，QoQ)，拨贷比4.35%(+0.15pct，QoQ)；资本充足率13.87%(-0.31pct，QoQ)；ROE13.06%(+1.44pct，YoY)。拟派现0.25元/股，披露分红率24.97%。
分析判断:
Q4息差阶段性承压，中收改善、业绩增速靓丽
常熟银行2022年实现营收增速15.1%，较前三季度增速放缓3.5pct，利息收入是主要拖累项：
1）全年利息净收入同比+13.8%，较前三季度降低4.9pct，主因息差在前三季度上行后四季度有所回落（全年3.02%，同比降4BP，较Q1-3降8BP），结合公司披露的“还原普惠政策性减息后净利差2.95%，与上年末持平，净息差3.09%，较上年末提升3BP”，即去年四季度的阶段性普惠小微减息政策（减1pct）对当期息差有一定影响，包括贷款收益率全年为6.09%，同比降15BP，较上半年降18BP。考虑到政策的阶段性以及后续资金激励的落地，剔除政策影响后的公司定价基本平稳，预计2023年伴随供需格局的改善，息差仍有韧性。
2）手续费净收入同比-20.9%，但较前三季度降幅显著收窄76pct，带动整体非息收入增长提速，或受收入确认时点的扰动。其中主要是占比57%的理财手续费收入受市场影响全年负增，而代理收入同比还有微幅增长。而公司年末自营理财产品总规模338亿元延续扩增态势，财富管理方面私行客户数量和规模都保持20%以上较快增长，投产综合财富管理平台，有望进一步贡献中收。
营收增速略降的情况下，公司减值计提的增速边际放缓，贡献全年实现归母净利润同比+25.4%，较Q1-3略上升0.2pct，预计处于可比同业较高水平，保持较高的成长性。结合公司制定的2023年经营计划来看，营收、归母净利润增长目标分别在10%、20%，ROE在13.5%左右，后续经营保持稳健。
四季度存贷两旺，客群做小做散、户均规模进一步下行
常熟银行2022年总资产、贷款、存款分别同比+16.7%/+18.8%/+16.8%，环比三季度增速来看，总资产扩表速度略放缓0.9pct，主要压降了同业业务规模，而贷款和存款增速分别提升+3.4pct/+2.5pct，带动占比进一步提升，揽储较好的情况下四季度应付债券的规模也环比降低。目前常熟银行可转债已进入转股期，转股后将进一步贡献资本充足率2.7pct，打开扩表空间。
贷款投向来看：1）四季度新增贷款中零售/对公/贴现分别占比33%/27%/40%，票据投放比例略有提升；下半年贷款增量的71%投向零售，虽然低于上年同期，但较上半年的42%有所改善，其中经营贷增量保持一半以上的比例。2）客群来看，公司坚持微贷战略，2022年个人经营贷户均规模继续下降至31.5万元/户，30万以下经营贷客户数占总经营贷客户的77%，集中度较年中进一步提高1.6pct。3）区域结构来看，下半年主要加强常熟本地和省外贷款投放，省内异地分支机构投放放缓，常熟以外江苏省内地区年末贷款占比较中期降1.6pct至54.1%；但村镇银行版图扩张下，贡献贷款余额占比5.3%，较中期小幅提升0.3pct。
不良和拨备指标小幅波动，整体资产质量优异
公司资产质量继续保持优异水平，虽然2022年末不良率环比Q3小幅上行3BP，但关注类贷款环比双降，占比较Q3降3BP至0.84%；逾期率较年中抬升12BP，但逾期90+贷款占比较中期降4BP至0.59%，年末逾期90+/不良较中期降5.5pct至72.6%，认定更加审慎。不良结构来看，主要是零售类贷款不良率抬升，对公贷款处于持续改善通道，年末不良率仅0.77%，低于零售不良率0.89%（较中期升4BP）；其中，个人经营贷不良率收录0.99%，环比中期以及较年初分别上行3BP/5BP，主要是信用类经营贷（占个人经营贷的32.5%，较2021年提升7pct）不良率较年初上行25BP影响。年末拨备覆盖率环比Q3略降5pct，但537%的较高水平保障后续利润释放的空间。
村镇银行扩版图、高成长，各项指标持续优化
从兴福村镇银行经营情况来看：2022年实现营收和净利润分别同比+22.3%/+30.9%，贡献ROE升至10.66%，净息差4.74%同比提升3BP，体现较强的议价能力。虽然年末不良率0.98%，较年初略升4BP，但整体较优，同时拨备率升至超300%，成本收入比、存贷比等运营指标均延续改善。2022年公司完成对珠海南屏村镇银行的收购，村镇网络版图布局进一步扩大，整体贡献常熟银行总资产和存贷款的比例进一步提升。
投资建议
常熟银行全年延续较高的业绩成长性和优异的资产质量表现，年报相较业绩快报增量信息关注：1）Q4息差回落有阶段性政策影响因素，剔除后整体稳健；2）四季度手续费收入表现边际改善；3）存贷两旺下，贷款投向进一步做小做散，户均规模下行；下半年零售贷款投放边际改善，经营贷投放稳健；4）年末不良率略微波动，但整体资产质量较优，前瞻指标改善，偏离度来看认定也更加审慎。结合公司2022年年报表现，我们调整公司23-25年营收95/107/-亿元的预测至96/109/125亿元，23-25年归母净利润32/37/-亿元的预测至33/40/49亿元，对应增速为20.5%/20.7%/21.6%；23-25年EPS1.16/1.36/-元的预测至1.21/1.46/1.77元，对应2023年3月23日7.48元/股收盘价，PB分别为0.78/0.70/0.62倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；
2、公司的重大经营风险等。