价格处于底部，新项目推动成长

（以下内容从国金证券《价格处于底部，新项目推动成长》研报附件原文摘录）
扬农化工(600486)
业绩简评
3月19日，公司发布2022年年报，公司2022年实现营收158.11亿元，同比+33.52%；归母净利润17.94亿元，同比+46.82%；其中第四季度公司实现归母净利润1.56亿元，业绩符合预期。
经营分析
收入保持稳定增长，毛利率有所提升，目前产品价格处于相对底部位置。分业务来看，2022年公司原药业务实现营业收入94.90亿，同比+35.13%，毛利率31.53%，同比增加5.35个百分点；制剂业务实现收入16.96亿，同比-14.97%，毛利率47.06%，同比增加9.45个百分点。从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价17万元/吨，联苯菊酯当前报价21.2万元/吨，除草剂主要产品草甘膦当前报价3.65万元/吨；杀菌剂方面，公司苯醚甲环唑报价14.8万元/吨，吡唑醚菌酯当前报价25.5万元/吨，丙环唑报价15.8万元/吨。
葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。2022年12月，公司葫芦岛项目环评公示，葫芦岛项目原药包括：1500t/a咪草烟、200t/a甲氧咪草烟、100t/a甲基咪草烟、5000t/a烯草酮、250t/a烯禾啶、500t/a莎稗磷、100t/a啶菌恶唑、500t/a吡氟酰草胺、500t/a多效唑、3000t/a功夫菊酯、2500t/a氟唑菌酰羟胺、1500t/a双酰胺类杀虫剂。7000吨中间体包括：2000t/a一氯吡啶、2000t/a环己二酮、3000t/a三氮唑。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药。2020年氟唑菌酰羟胺全球销售额达3亿美元，先正达预计未来年峰值销售额将突破10亿美元。根据中农立华等原药价格，我们测算，上述原料药项目满产将为公司带来超过43亿以上收入，6亿以上净利润增量。
盈利预测、估值与评级
农药产品价格有所回落，我们修正公司2023-2024年归母净利润预测分别为19.52（-5.07%）、22.92（-8.07%）亿元，引入2025年净利润预测为25.57亿元，EPS分别为6.30、7.40和8.25元，当前市值对应PE分别为16.88X、14.38X和12.88X，维持“买入”评级。
风险提示
产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。