中国人保2022年半年报点评：财产险承保利润高增，人身险NBV暂时承压

事件： 2022 年上半年中国人保营业收入3368.7 亿，同比+7.4%，归母净利润178.5 亿， 同比+5.7%；加权平均净资产收益率8.0%，同比-0.1pct；新业务价值23.5 亿， 同比-24.8%；人身险内含价值1301.7 亿，较年初+2.0%。

点评： 人保财险承保利润大幅增长，带动公司归母净利润增速回升。2022 年上半年， 公司归母净利润178.5 亿，同比+5.7%，其中22Q2 单季同比+32.9%，增速较22Q1 提升45.8pct，表现亮眼。盈利增速回升主要得益于人保财险积极优化经营模式，推进提质降本增效，22H1 实现承保利润同比大幅增长51.9%至82.4 亿（22Q1 同比+10.8%），其中车险业务（同比增长44.9%至56.9 亿）和农险业务（同比增长313.4%至15.8 亿）为主要贡献来源。

财产险：业务结构更加均衡，赔付率与费用率双降。 （1）上半年，公司积极应对疫情多点散发导致新车产销下滑的负面影响，通过提升服务质量增强客户黏性，车险续保率同比+1.7pct，汽车承保数量同比+4.7%， 带动车险保费同比提升6.7%至1288.1 亿（其中22Q2 单季同比+2.8%）。同时， 公司持续优化业务结构，大力发展政策性业务，上半年意健险/农险分别同比增长14.7%/24.2%至688.8/367.2 亿，带动非车险保费同比增长12.8%至1478.6 亿， 占财险业务比例同比提升1.4pct 至53.4%。 （2）上半年，人保财险综合成本率为96.0%，同比改善1.2pct，赔付率/费用率分别同比下滑0.2pct/1.0pct 至71.6%/24.4%。从主要险种来看，车险业务通过强化价费联动和提高渠道资源配置效率，赔付率同比-0.6pct，费用率同比-0.7pct； 意健险业务通过强化高赔付业务风险防控，费用率虽同比+1.4pct，但赔付率同比-2.2pct；农险业务受暴风、暴雨等自然灾害影响，赔付率同比+1.4pct，但运营成本降低，费用率同比-8.5pct。

人身险：新单保持增长，NBV 依然承压。公司持续推进寿险渠道转型，22H1 末人保寿险“大个险”渠道营销员12.9 万人，较21 年末脱落30.6%，但高端销售精英人力同比增长49%，队伍质态不断向好。上半年公司人身险业务（人保寿+ 人保健康）实现新单保费609.2 亿，同比+26.7%，其中期交首年保费同比下滑8.4%至162.9 亿，降幅较22Q1 缩窄2.7pct，实现边际改善。受长期保障型产品需求减弱、储蓄型产品销量增加及代理人持续脱落等因素影响，公司上半年人身险NBV 同比下滑24.8%至23.5 亿，依然有所承压，未来主要关注渠道改革成效对高价值率产品销售的提振作用。

投资端：总投资收益率同比下滑1.2pct 至5.5%，但优于同业。2022 年上半年， 公司受资本市场波动影响，总投资收益率（年化）同比下滑1.2pct 至5.5%，但相比已披露中报同业，处于较好水平（平安/国寿年化总投资收益率分别为3.1%/4.2%）。

盈利预测与评级：在人身险行业普遍承压背景下，公司通过市场份额领先同业的财险业务支撑整体盈利增长，实现亮眼业绩。预计未来财险业务将在规模效应下呈现强者恒强趋势，人身险业务也有望随着改革压力释放迎来NBV 逐步回升。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测290/366/399 亿。目前A/H 股价对应公司22 年PEV 分别为0.74/0.31，维持“买入”评级。

风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。