美兰空港：多因素拖累业绩，客流恢复未来可期

事件：公司于2 月 28日发布 2022年业绩预亏公告，预计 2022年全年亏损近2.8 亿元（2021 年公司收入16 亿元，归母净利润7.7 亿元）。

疫情影响下经营收入下降，扩建项目导致相关费用大幅增加。2022年受新冠疫情的持续影响，美兰机场的旅客吞吐量同比下降36.3%，为1116.2 万人次，仅达到19 年旅客吞吐量的46.1%；起降架次同比下降27%，为10.1 万架次，是19 年的61.4%；货邮吞吐量同比下降48.1%，为12.4 万吨。同时美兰机场二期扩建项目投入使用，预期相关资产的折旧摊销和运营费用大幅增加，相关借款的利息费用也停止资本化，从而使得财务费用显著增长。

航空需求逐步修复，地处海南，春节假期客流恢复速度领先。2022年12 月26日，国家卫健委综合评估病毒变异、疫情形势和我国防控基础等因素，我国已具备将新型冠状病毒感染由“乙类甲管”调整为“乙类乙管”的基本条件。2023年1 月8 日起，对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”。受益于海南游客的增加，美兰机场1月旅客吞吐量同比增长27.2%，为218.6 万人，恢复至19 年同期的93%。随着航空需求逐步释放，公司2023 年营收有望大幅扭亏。

免税品市场的快速发展，叠加政策支持，非航业务收入可期。在全球旅游消费行业整体受疫情重创背景下，叠加海南离岛免税利好政策刺激的强力驱动，海南离岛免税购物红利持续释放，吸引境外消费回流作用明显，尽管2022 年受疫情影响，机场免税品销售额大幅下降，但是随着客流逐步恢复，公司非航收入值得期待。

股东风险逐步解除，公司未来成长的确定性与稳定性得到强化。2022年3 月14日，公司公告，作为《重整计划》实施结果，海南机场实业投资有限公司控股美兰有限46.8%，原股东海南旅航交通服务、海航机场集团、海南省国资委不再持股；美兰有限作为上市公司母公司，继续持有本公司50.2%的股权。美兰重整工作的落实有助于业务长远发展。

盈利预测及投资建议：考虑行业复苏进度，公司股东相关问题的风险解除，公司未来成长的确定性与稳定性得到强化，我们预计2023-2024 年公司归母净利润分别为5.8、9.3 亿元，对应PE 为15、9 倍，公司当前估值水平较低，给予23 年18 倍目标PE，对应港股目标价25.44 港元，维持“买入”评级。

风险提示：国内疫情反复出行需求恢复受阻，宏观经济下行，机场成本上涨。

相关附件