南山智尚：储备土地扩建新材料项目

事件概述2022Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为3.22/0.28/0.27亿元、同比增长8%/18%/12%，收入低于预期、净利符合预期。

公司向关联方南山集团、南山铝业购买位于山东省龙口市东江镇南山村及东江前宋家的土地使用权，用于未来超高分子量聚乙烯纤维项目的扩产使用，土地面积合计11.45万平方米，对价合计为5109万元。

公司员工和高管持股平台烟台南晟（员工持股平台）、烟台盛坤（高管持股平台）拟以大宗交易方式均分别减持不超过337.5万股，分别占公司总股本的0.9375%。目前烟台南晟、烟台盛坤分别持有公司1350万股、占公司总股本的比例均为3.75%。

分析判断:拆分来看，我们估计呢绒面料/服装收入分别为1.8/1.38亿元、同比增长11%/4%，我们分析收入增长低于预期主要由于国内疫情多点反弹、影响公司发货。

2022Q1公司毛利率为31.15%、同比下降0.08PCT；22Q1公司净利率为8.8%、同比提高0.75PCT，主要来自费用率下降、信用减值损失改善、投资收益增加以及所得税减少。22Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.4%/3%/4%/0.7%、同比提高-0.9/-1.9/0.2/0.3PCT；投资收益/收入提高0.46PCT；信用减值损失/收入为0.31%、同比改善0.39PCT；所得税/收入减少0.57PCT至1.43%。但是公司减值和税金及附加有所增加，资产减值损失/收入为2.13%、同比增加2.18PCT，税金及附加/收入同比提高0.76PCT至0.96%。

存货金额环比提升，应收、应付改善。2022Q1末公司存货为6.43亿元、同比增长19%、环比21年末增加13%，存货周转天数为246天、同比提高10天。应收账款周转天数为51天、同比下降16天，应付账款周转天数为89天、同比提高14天。

投资建议我们分析，（1）呢绒面料：公司面料研发优势领先，是全球唯一能生产制造OPTIM面料的高新技术企业，并通过OPTIM面料实现了羊毛面料服用性能突破，将毛纺产品从传统的冬季产品拓展到四季化产品。未来随着产品结构不断优化，单价有望引领增长。（2）服装业务：短期来看，21年西装产能利用率仅为55%、22年随着产线改造结束有望提升；中长期来看，公司致力于优化产品结构、增加精品西装和衬衫占比，未来有望带动单价提升。（3）超高分子量聚乙烯板块：公司具备超高分子量聚乙烯新材料技术、投资1.28亿元建厂切入高新技术纤维领域，2022年上半年年产600吨超高分子量聚乙烯新材料项目即将投产。我们分析，副业一方面有望打开公司收入、利润天花板，另一方面高利润率有望提高公司整体利润率水平。

维持盈利预测，预计22/23/24年收入分别为17.95/20.79/23.30亿元，归母净利分别为1.93/2.36/2.67亿元，对应EPS分别为0.54/0.66/0.74元，2022年4月19日收盘价10.21元对应PE分别为18/15/13X，维持“买入”评级。

风险提示主业提价不及预期；超高分子量聚乙烯市场竞争加剧风险；系统性风险。