恒力石化中报点评：上半年盈利相对稳定，新材料项目2023年起逐步投产落地

2022年上半年归母净利润维持相对稳定。 公司发布 2022年半年报，上半年实现营业收入 1191.55亿元，同比增长 13.94%；实现归母净利润 80.26亿元，同比下降 7.13%。其中，二季度实现营业收入 657.59亿元，同比增长 28.08%，环比增长 23.15%；实现归母净利润 38.03亿元，同比下降 16.06%，环比下降 9.93%，在高油价背景下，整体仍维持相对稳定。

炼化：整体盈利稳定，产品结构分化。 2022年上半年，公司炼化子公司（恒力炼化、恒力化工）合计实现净利润 65.42亿元，同比-3%，维持稳定。分产品看，近原油端的产品价格随油价大幅上升（如成品油、芳烃等），恒力炼化实现净利润 61.70亿元，同比+18%；而接近终端消费市场的产品效益承压，恒力化工（乙烯项目）实现净利润 3.72亿元，同比-75%。

PTA：同比扭亏。 2022年上半年，公司 PTA 产量、销量分别为604.74万吨、 538.91万吨，分别同比-0.4%、 -11.5%。 PTA 子公司恒力石化 1H22实现净利润 5.53亿元，同比扭亏。

聚酯材料：盈利下滑。 受疫情影响，终端消费需求偏弱，聚酯行业上半年盈利承压。公司聚酯板块实现净利润 5.45亿元，同比下滑 70%。其中，恒力化纤（聚酯纤维业务）净利润 3.32亿元，同比-70%；康辉新材料（聚酯薄膜、工程塑料、可降解塑料等业务）净利润 2.13亿元，同比-71%。

强化上游大化工平台基础支撑。 公司以“炼化+乙烯+煤化”为载体，强化上游大化工平台支撑，主要包括 2000万吨/年炼油、150万吨/年乙烯、 500万吨/年现代煤化工装置。

加速新材料布局，打造第二成长曲线。 公司现有聚酯新材料主要包括： 243万吨/年民用涤纶长丝、 40万吨/年工业丝、 24万吨/年 PBT 工程塑料、 38.5万吨/年 BOPET 薄膜、 3.3万吨/年PBAT。 2022年，公司稳步推进 160万吨/年高性能树脂及相关配套工程、 260万吨/年功能性聚酯工程、 30万吨/年己二酸化工新材料配套项目及 16亿平锂电膈膜项目等在建项目建设，打造以“化工新材料”为新主轴的“第二成长曲线”，项目预计从 2023年起陆续投产落地。

维持盈利预测、目标价和投资评级。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 143亿元、 173亿元和 216亿元， EPS 分别为2.04、 2.46、 3.07元， 2022年 BPS 为 9.25元。给予其 2022年 3.0倍 PB，维持目标价 27.75元不变（2022年 PE 为 14倍），维持“优于大市”评级。

风险提示： 原油价格大幅波动；产品价格大幅波动的风险；在建项目进程不及预期。