事件：公司发布2022 第三季度报告。2022 前三季度，公司实现营业总收入48.14 亿元，同比-22.73%，实现归母净利润-1.71 亿元，同比-558.96%，实现扣非归母净利润-1.84 元，同比-4052.21%。其中公司Q3实现营业收入19.52 亿元，同比-27.99%；归母净利润0.34 亿元，同比+831.18%，扣非归母净利润0.31 亿元，同比+692.91 %。
两大景区回暖，暑期旅游市场明显反弹。（1）乌镇：网上网下齐发力，Q3 实现同比扭亏为盈。网上加强与各大网络综艺平台、媒体合作，保持景区人气，网下打造无尽夏生活节、金秋奇妙夜等活动，加速推动景区客流复苏。Q3 接待游客人次60.31 万人次（-22.35%），景区营业收入2.07 亿元（+4.79%），净利润0.27 亿元，同比扭亏为盈。（2）古北水镇：依托首都文化底蕴，持续深化品牌影响力。举办“双奥之城”文化节，推出皮划艇等特色旅游产品，同时为央视非遗寻访节目提供录制场地，经营迅速回暖。Q3 接待游客次数52.88 万人次（+4.71%），营业收入3.08亿元（+13.47%）。净利润1.24 亿元（+40.60%）。（3）整合营销、酒店业务仍承压，旅行社业务同比减亏，策略性投资业务贡献利润：整合营销/ 酒店业务前三季度分别实现营收7.00/2.46 亿元， 同比-38.33%/17.85%，实现净利润-2.08/-0.58 亿元。受疫情影响，中青博联部分项目延期或取消，山水酒店经营承压。旅行社业务积极拓展周边游市场，实现同比减亏。
严控成本费用谋效益，盈利能力改善。2022Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.40%/7.41%/0.08%/3.33% ， 同比+1.46/+2.91/-0.20/+1.31pct。2022Q3，公司实现毛利率17.53%，同比+5.68pct，实现净利率2.11%，同比+2.37pct。公司充分利用疫情平稳期推动业务恢复，同时严控成本费用，增强毛利率弹性，盈利能力有所改善。
濮院古镇2022 年内开放，有望成为业绩增长新动力。公司新项目濮院古镇历经6 年多项目设计、规划和建设，预计2022 年内对外开放。濮院古镇复建了一批具有濮院历史特色的建筑如濮驸马第、北更楼等，全方位提供非物质文化活态体验。对外开放后，将依托濮院羊毛衫市场与古镇历史文化，将时尚消费引入历史古镇，创新“古镇休闲+时尚消费”模式。同时结合公司现有两大古镇品牌及上半年新开业江西吉安后河旅游景区，打出旅游景区组合拳，期待疫情政策放宽，加速提振公司营收。
盈利预测：考虑疫情的不确定性，我们维持当前盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润-1.30/3.13/5.05 亿元，对应EPS -0.18/0.43/0.70 元，对应PE -60/25/15 倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：疫情反复影响景区客流、行业竞争加剧风险、新项目开业不及预期、政府补贴减少影响现金流风险。
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