石头科技:收入整体稳健，销售费用投放及非经影响盈利

石头科技发布2022半年报。2022H1实现营收29.23亿元，同比+24.49%，实现归母净利润6.17亿元，同比-5.40%，实现扣非归母净利润5.88亿元，同比+2.38%。2022Q2实现营收15.64亿元，同比+26.46%；实现归母净利润2.74亿元，同比-18.66%；实现扣非归母净利润2.87亿元，同比-2.12%。毛利率环比改善，销售费用投放影响盈利。公司单Q2实现毛利率48.8%，环比Q1提升1.3pct；实现净利率17.5%，同比-9.7pct；实现扣非后净利率18.4%，同比-5.3pct。

从经营利润角度来看，主要因广告及市场推广费用等增加带来销售费用率的大幅上提，致利润率的下行：公司22Q2销售费用/研发费用/管理费用/财务费用率分别同比+5.64pct/-1.34pct/-0.5pct/-1.45pct，最终达20.44%/7.0%/2.08%/-2.46%。22H1累计销售费用/研发费用/管理费用/财务费用率分别同比+4.74pct/-0.73pct/-0.44pct/-0.9pct，最终达17.14%/7.74%/2.12%/-1.88%，最终净利率达21.09%，同比-6.66pct；扣非后净利率达20.1%，同比-4.3pct。汇率波动影响公司盈利：（1）22H1因汇率变动产生外汇远期合同的公允价值变动损失约5691万；（2）远期合约结算投资收益约1383万；（3）财务费用中汇兑收益约1535万元。因此综合来看，外汇合约的负面影响约4308万元，汇兑收益正面贡献约1535万元。国内α显著，自清洁系列带动国内量价份额齐升。公司今年上半年陆续发布G10S及G10SPro，带动国内量价份额齐升。据奥维云数据，公司22H1线上市占率达到23.57%，同比提升11.68pct；G10S及G10位列于奥维云网线上扫地机器人累计销量TOP50机型榜单第4及第5名。单品G10S在4-6月连续三月位列奥维云网线上扫地机器人销额榜第一。海外维持稳健。在欧洲地区俄乌冲突及通胀导致消费疲软的大背景下，公司欧洲地区收入端增速整体好于消费行业收入下滑的现状；美国地区“亚马逊primeday”错期举办，由6月改至下半年7月举行，但公司在美国地区营业收入仍实现一定增长。投资建议。后续来看，公司国内有望站在现有爆品基础上继续扩大市场影响力，挖掘国内增长潜力；海外方面全球分销网络有望进一步深化发展。我们认为，短期来看行业竞争确实有所加剧，今年行业存在外销景气度下行和内销竞争格局加剧的双重担忧。但扫地机行业经过近年产品的快速迭代，目前头部产品性能已达令人满意的工况，市场份额亦明显向头部集中，产品口碑相较过去几年有了显著提升，渗透率提升仍有广阔空间。

我们给予公司2022-2023年EPS预测分别为16.08元、19.79元及24.94元（此前预测为22-23年公司每股收益28.42及37.61元），给予2022年PE估值32x，对应合理目标价为514.56元（此前预测为2022年33xPE估值，目标价937.86元），维持“优于大市”评级。风险提示。海外需求波动，国内竞争加剧。