大华股份：业绩稳定增长，创新业务提供新动力

事件：4月22日，公司发布2021年年报及2022年一季报。根据公告，公司2021年实现营业收入328.35亿元，同比增长24.07%；实现归母净利润33.78亿元，同比减少13.44%；实现扣非归母净利润31.03亿元，同比增长13.47%。2022年一季度实现营业收入58.48亿元，同比增长14.34%；实现归母净利润3.56亿元，同比增长2.30%。

全年业绩增长稳健，利润率同比略有下滑：1）收入端：21年全年公司整体营收328.35亿元，同比增长24.07%，营收增速亮眼主要原因系公司的海外渠道拓展、产品结构优化及经营效率提升；公司在宏观经济下行的情况下，公司创新业务依旧获得高增长，经营版图持续扩张。2）利润端：21年公司毛利率38.91%，同比下降3.8pct，净利率10.39%，同比下降4.5pct；我们认为主要由于公司海外业务持续拓展、市场下沉战略及上游成本上升影响了公司毛利。21年研发投入34.52亿元，同比增长15.16%，公司主要在AI、大数据、云计算等领域加大投入，为客户提供了更加全面的产品解决方案。尽管21年公司上游供应端承压，但是整体费用控制较好，21年期间费用率28.39%，同比下降3.3pct，保证了公司的稳定持续盈利能力。

企业端业务贡献主要营收，海外市场拓展迅速：1）境内业务：公司21年To B业务实现营收86.2亿元，同比增长27.61%，该部分的境内业务占比持续提高，同比增加2.3pct。根据公告，目前公司To B业务细分场景超3000个，主要通过“浩睿”和“云睿”平台提供服务。“云睿”平台21年共发布200 余个新功能，发布了多款行业化智慧物联SaaS 产品，在制造、能源、教育等多行业输出解决方案，实现多场景、多业务的业务收入。此外，21年To G业务实现营收58.5亿元，同比提高3.17%，公司进一步围绕城市数字化转型，基于AIoT、物联数智平台打造城市平台2.0。根据公告，目前公司在城市治理领域积累了超过1000 个业务模型、200 个场景方案，全面赋能城市管控的有效落地，保证To G业务的稳健增长。2）境外业务：21年海外业务收入134.89亿元，YoY+28.63%，公司全年新增2600余家大华元素/形象店，门店总数达5000家，同比2020年增长112%。公司目前在海外注重分销网络的完善，已建立印度、越南两个海外制造中心，通过完善的供应链体系和营销管理模式为公司未来提供可持续的营收增长。

创新业务持续布局，未来持续增长可期：21年公司创新业务实现收入28.5亿元，YoY+61.7%。目前公司创新业务主要在集中在工业机器人、智能家居、汽车电子、智慧安检、智慧消防等领域，并在创新业务领域持续推出软硬件新产品，拓宽公司产品矩阵。其中公司在机器人领域的子公司华睿科技，持续深耕该业务场景，年均研发费用占营业收入比重超过20%，产品已覆盖海内外多个领域公司。消费电子领域发布多款智能家用产品、AIoT设备接入数整体增长超过35%，全球用户注册数增长整体超过40%，体现了公司在消费领域的高成长潜力。 未来公司将通过创新业务的发展打造智慧物联生态共同体，为公司带来新成长空间。

投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为397.34亿元、476.18亿元、567.1亿元，归母净利润分别为52.55亿元、64.34亿元、78.49亿元，EPS分别为1.75元、2.15元和2.62元，对应PE分别为10倍、8倍和6倍，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：全球疫情改善不及预期；下游客户需求增长不及预期；全球汇率大幅度变动的风险；公司产品研发推广未达预期；原材料价格波动风险。