金奥博深度跟踪报告：电子雷管逐步放量，军工等装备领域拓展顺利

乘政策东风，电子雷管市场空间广阔。电子雷管即采用电子控制模块对起爆过程进行控制的电雷管，相较传统工业雷管具有更高的安全性、可靠性与爆破效率。近年国家发布多项促进政策，其中《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》， 要求除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022 年6 月底前停止生产、8 月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。从替代率来看，2022 年1-10 月，我国电子雷管渗透率为35%，电子雷管市场仍具备成长空间。据我们测算，2024 年我国电子雷管行业市场空间有望达150 亿元。

电子雷管加速渗透，多家上市公司布局。以2022 年7 月为拐点，电子雷管对传统工业雷管替代明显加速。2022 年7 月，伴随政策规定的停产时限到来，我国工业雷管月度产量由2022 年6 月的1.19 亿发下滑至7 月的0.44 亿发，电子雷管单月产量渗透率由此前2022 年3 月-6 月的约20%，迅速提升至2022 年7 月的61%，至2022 年10 月，进一步提升至84%。当前雅化集团、保利联合、壶化股份、南岭民爆、金奥博等多家上市公司均对电子雷管进行了布局。

电子雷管许可产能8522 万发，公司业绩有望逐步释放。公司现有电子雷管许可产能8522 万发，同时保留4000 万发导爆管雷管、工业电雷管产能用于出口。产能建设方面，目前第一期产线改造已通过验收正式投产或通过试生产条件考核的设计产能约为4500 万发，第二期产线改造预计于2023H1 投产。截至2022 年6 月底，公司已生产电子雷管520 多万发，比去年同期增长约257%，2022Q3 产销量亦均同比提升。此外，公司旗下公司山东圣世达、泰山民爆分别于2022 年9 月、2022 年10 月取得了煤矿许用数码电子雷管安标。

民爆智能装备龙头，军工及其他装备领域拓展顺利。公司专注工业机器人核心控制技术，智能装备产品应用领域已由民爆行业拓展至多个行业。军工装备订单有序推进。截至2022 年6 月公告，公司中标的军工企业销毁装备项目已进入安装调试阶段，自动筛分工艺设备已在客户现场进行了试验验证。同时，公司的智能装备产线业务在化工、食品、电气用纸等民用领域亦不断取得突破。

盈利预测、估值与评级：金奥博作为民爆智能装备龙头，布局民爆一体化，电子雷管产线建设、产品放量有望带动公司业绩释放；此外，智能装备业务成功切入军工等领域，打开成长上限。我们维持2022-2024 年归母净利润预测0.97 亿元、3.38 亿元、4.19 亿元，对应EPS 分别为0.28 元、0.97 元、1.21 元，对应PE 分别为40x、11x、9x。维持“买入”评级。

风险提示：产业链延伸及扩张风险，原材料价格波动风险，电子雷管产线投产进度推迟风险，军工市场开拓不达预期风险