宋城演艺：签约三峡千古情，轻资产项目再下一城

事件：公司与湖北交投宜昌公司、宜都市政府签订《“宋城·三峡千古情” 项目合作协议书》。该项目占地136 亩，预计开业时间为2024 年5 月1 日， 前期建设将由交投宜昌和宜都国通负责，公司将负责为本项目提供一揽子服务，包括品牌授权、“千古情”节目编创、规划概念性方案设计、互动体验项目设计、开业筹备等。公司收取前端服务费2.6 亿元，并且在后端收取管理费，为项目年营收的20%，合作期十年，期满后公司有优先续约权。

点评：

三峡项目签署合作协议，延续轻资产扩张战略。三峡项目收费模式与此前公司的轻资产项目类似（只有合作期从5 年延长到10 年）。目前宁乡、宜春、新郑轻资产项目已开业，延安轻资产项目仍在前期设计规划过程中，此次签约的三峡项目为公司第五个轻资产项目。疫情之前公司发展重心是重资产项目，但疫情后公司转变发展思路，除了将在手的重资产项目建设运营好以外，更倾向于多签约轻资产项目，源自： 1）多地疫情反复影响公司各地项目现金流，签约轻资产后可一次性获得2.6 亿元现金流入，以缓解现金流压力； 2）上一轮轻资产项目里的千古情节目在一定程度上分散了宋城编创团队的创作精力，但是现在宋城编创团队逐步壮大，以单晨炜为代表的新导演已培养成，且目前千古情节目的创作已形成范式，新创作一台千古情节目不会分散太多精力，宋城创作团队的产能足够多覆盖几台轻资产的千古情节目。

千亿级文旅小镇，定位周边游。三峡项目位于宜都市鲟龙湾文化旅游产业园，该园区总投资额107 亿元，由湖北交投集团投资建设，规划总占地面积约3.3 平方公里，未来将打造成千亿级“文旅+康养”主题文旅小镇。此外，三峡项目距宁乡项目350 公里、距张家界项目300 公里， 我们预计各项目相互间影响不大，主要因为轻资产项目往往更多地定位于周边游客群，而自有项目定位于长线游客群。

投资建议：展望未来，疫情防控措施逐步放松、国内旅游市场复苏可期（例如文旅部发文无疫情地区，原则上不对演出场所接待消费者人数比例做限制），宋城在疫情期间通过整改现有项目、创新节目内容、改革管理体制等方式修炼内功，待旅游市场恢复后有望厚积薄发。根据Wind 一致预期，公司23 年归母净利9.21 亿元，对应23 年盈利预测PE 为40.07 倍，建议密切关注。

风险因素：新项目建设进度不及预期、旅游行业复苏慢于预期、国内消费行业疲软等。