居然之家:21年业绩高增完成对赌目标，数字化转型领跑家居新零售

事件：4月21日，居然之家发布2021年度报告。2021年公司实现营业收入130.71亿元，同比增长44.88%；归母净利润23.25亿元，同比增长71.36%；扣非后归母净利润22.29亿元，同比增长75.72%。其中2021Q4当季公司实现营业收入32.98亿元，同比增长18.91%；归母净利润6.06亿元，同比增长37.16%；扣非后归母净利润5.20亿元，同比增长31.78%。 此外，公司下属全资子公司北京居然之家家居连锁有限公司预计完成扣除非经常性损益后的净利润25.07亿元，超额完成对赌利润的24.16亿元目标。

推进“轻资产”模式实现快速扩张，积极布局“大消费”新业态 公司以“轻资产”模式快速建立全国连锁零售网络，2021年共签约46家门店、开业49家门店，累计签约753家门店、在营421家门店（包含95个直营卖场及326个加盟卖场）。公司资产运营效率及坪效表现突出，21年直营家居卖场实现收入70.42亿元，平均实际单位面积经营收入同比增长17.63%至1441.69元。 公司实现家居卖场与购物中心双轮驱动，积极打造第二增长曲线。截至2021年底，公司已在全国开业了3家“中商〃世界里”购物中心，开创了集生活服务与家居服务为一体的购物中心新模式。

打造全域营销新零售模式，实现家装数字化消费闭环 公司加快线上线下融合，成功打造以同城站为核心、以淘宝直播为营销抓手、最终转化流量至线下实体店的消费闭环。2021年公司实现销售额（GMV）1040.3亿元，其中同城站平台持续引流，线上获客75.8万人，引导成交133亿元，同比增长57%；234家门店开展了2.9万场直播活动，获客总人数20.9万人，引导成交33.5亿元。 家装家居产业服务平台方面，公司全链路提升家居全生命周期的服务能力：1）每平每屋〃设计家为设计师和家装公司提供从设计、施工图、报价预算到施工管理的SaaS服务，当前已形成丰富的案例数据资产，提供的解决方案在多场景得到验证。2）家居零售产业服务平台“洞窝”从2021年6月份上线到2021年底，累计注册用户达到217万，覆盖17个城市、60家卖场，店铺数突破1万家，月活用户75万，GMV破亿元。3）智能家装服务平台、居然智慧家、智慧物流服务平台快速提升服务和交付能力，逐步改善消费者家装体验。

新租赁准则调整影响费用，盈利能力持续提升 21年公司综合毛利率为48.14%，同比增长7.77pct。其中，租赁及加盟管理业务毛利率达59.77%，同比增长16.77pct。21年公司期间费用率为22.42%，同比增长4.21pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.13%/4.23%/0.01%/9.05%，同比分别-2.76/-0.47/+0.01/+7.42pct，财务费用率增长系按新租赁准则将租赁负债利息计入财务费用所致。综合影响下，21年公司净利率为18.36%，同比增长2.60pct。

投资建议：居然之家为国内泛家居行业龙头，“直营+加盟”轻资产模式高效发展，携手阿里引领家居新零售，同时拓展自营IP业务提供家装家居一体化服务。我们预计居然之家2022-2024年营业收入为148.03、168.26、189.21亿元，同比增长13.25%、13.67%、12.45%；归母净利润为28.18、32.31、36.83亿元，同比增长21.22%、14.64%、13.97%，对应PE为11.2x、9.7x、8.5x，维持买入-A的投资评级。

风险提示：家居卖场开拓不及预期风险，数字化转型进程不及预期风险。