德赛西威：Q1业绩超预期

公告要点：公司发布2022年一季度报告，业绩超出我们预期，Q1实现营收31.4亿元，同比+53.9%，环比-3.8%；实现归母净利润3.18亿元，同比+39.2%，环比-6.9%；实现扣非归母净利润3.08亿元，同比+38.0%，环比-9.7%，实现毛利率23.96%，同比-1.08pct，环比-0.8pct。

智能座舱新项目落地+智能驾驶业务持续放量，助推公司营收同比高增长。2022年Q1公司智能座舱产品核心客户吉利汽车/长城汽车/一汽大众（除奥迪）共实现产量83.3万辆，同比-6.0%，环比-18.5%，高级别自动驾驶核心客户小鹏汽车的P7/P5车型实现产量3.06万辆，环比+8.4%，同比+217.5%。得益于公司座舱类及智能驾驶类产品持续落地放量，营收实现同比高增长。

费用率环比下降推动业绩增长，存货储备充足应对新项目放量。2022年Q1公司费用率为12.77%，同比-0.66pct，环比-2.20pct。其中研发费用率环比-1.92pct。为了应对芯片供应波动，公司从2021年Q3开始存货价值持续增加，2022Q1达到26亿元，较2021年H1增加15亿元。充足芯片储备应对缺芯供应波动，从容应对新项目持续落地量产。

新项目订单突破历史新高，全新智能驾驶域控即将落地量产。2021年公司除传统核心客户外，陆续突破路特斯、PSA等新客户，并获得众多主流车企的核心平台项目订单，全年获得新项目订单年化销售额超过120亿元，同比增长超过80%。公司新一代自动驾驶域控制器产品IPU04于2021年10月首次下线，单车价值量相较于IPU03有较大的提升，2022年即将量产装车，将进一步推动智能驾驶业务快速发展。

盈利预测与投资评级：我们维持公司的营收预测，2022-2024年营收分别为125.18/175.97/235.95亿元，同比分别为+30.82%/+40.57%/+34.08%，鉴于公司智能座舱及智能驾驶订单超出我们预期，我们将公司2022-204年归母净利润预测从11.58/17.03/24.31亿元上调至12.00/17.03/24.31亿元，同比+44.05%/41.98%/+42.71%。对应EPS分别为2.16/3.07/4.38元，对应PE为49.65/34.97/24.50倍，维持“买入”评级。

风险提示：全球疫情控制低于预期；行业缺芯情况持续时间超出预期。