吉祥航空：下半年亏损扩大，全年客公里收益提升

事件吉祥航空发布2021年报。2021年，公司实现营业收入117.7亿元/+16.5%，实现归母净利润-5.0亿元/-5.0%。其中Q4，公司实现营业收入26.4亿元/-10.0%，实现归母净利润-4.5亿元，20Q4为0.06亿元。

投资要点经营数据：2021年ASK、RPK同比增加，净增12架飞机1）经营情况：2021年，公司ASK、RPK同比分别+15.3%、+16.0%，客座率75.65%，同比+0.5pct。其中Q4，公司ASK、RPK同比分别-9.2%、-23.0%，客座率68.3%，同比下降12.2pct。受疫情反复影响，2021年ASK、RPK恢复至2019年的89%、78%，客座率恢复至2019年的88.8%。仅考虑国内，2021年，公司ASK、RPK同比分别+20%、+19%，同比2019年分别+6%、-7%。

2）机队情况：2021年，公司净增加飞机数量为12架，同比增速12.2%，根据公司规划，22年计划净增7架飞机，23-24年分别引进11、10架。

收益表现：下半年亏损扩大，全年客公里收益提升收入端：2021年，由于Q1就地过年、Q3、Q4疫情反复的影响，整体收入呈现Q2、Q3最好，Q1、Q4最差的态势。2021年，全年客公里收入0.409元/+3.4%，其中国内0.398元/+7.4%。此外，公司于2021年10月重启国际“客改货”包机业务，实现货运收入5.1亿元/-18%。

成本费用端：2021年，油价呈逐季上行趋势，全年进口煤油到岸完税价均价4356元，同比增长39%，从季度来看，Q4同比油价大涨91%至5181元。公司燃油成本33.4亿元/+53%，单位ASK燃油成本0.093元/+33%，单位ASK非油成本0.221元/-9%，其中，民航发展基金同比增加1.6亿元，主要由于2021年恢复征收民航发展基金；不正常航班费用1.2亿元/+107%，主要系航班取消数量大量增加，旅客签转外航及旅客赔偿金额增加所致。此外，由于人民币持续升值，公司2021年汇兑净收益约2.2亿元，同比增加0.7亿元。

资产结构：2021年公司资产负债率逐季提升，年末为76.97%，同比+10.66pct。

九元航空：2021年公司对控股子公司九元航空增资8亿元，全年九元收入6778万元，亏损1606万元。

盈利预测与投资建议根据民航“十四五”规划的判断，2021-2022年是行业的恢复期和积蓄期。我们认为，在恢复期和积蓄期之后，行业将迎来复苏周期，随着20-22年全行业供给增速持续放缓，我们认为未来市场格局将持续恢复并延续强者恒强的趋势，公司将受益于行业复苏周期，中长期成长性高。我们预计22-24年归母净利润分别为1.1、10.7、25.7亿元，维持“增持”评级。

风险提示新冠疫情恢复进度不及预期，行业需求不及预期，油价大幅上涨等。