喜临门：2021业绩超预期，品牌+产品+渠道共振助持续成长

业绩超我们预期，品牌+产品+渠道共振助力持续成长，维持“买入”评级2021年公司收入77.72亿元（+38.2%），归母净利润5.59亿元（+78.3%），2021Q4收入27.29亿元（+25.8%），归母净利润1.85亿元（+39.1%），2021年销售利润双升，业绩超预期。考虑到疫情反复，下调盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为7.17/9.25/12.06亿元（2022-2023年原为7.22/9.53亿元），对应EPS为1.85/2.39/3.11元，当前股价对应PE为14.9/11.5/8.9倍，看好公司在产品+渠道+品牌等加持下的长期发展，维持“买入”评级。

品牌+产品+渠道全面开拓，2021年业绩大幅增长品牌：自主品牌业务增长迅速，零售表现抢眼。喜临门/M&D（含夏图）营收分别48.75/6.49亿元，同比+63.3%/+22.7%；拆业务零售/工程营收分别52亿元/4.76亿元，同比+65%/+9%。产品：客卧套系化效果逐步显现，软床及沙发品类成为公司新增长点。床垫/软床及配套产品/沙发/酒店家具收入分别同比+38.74%/+70.02%/+46.88%/-28%（系战略调整），收入贡献分别为51%/31%/14%/3%，公司产品结构持续优化；渠道：2021年公司完成千店拓展计划（净增852至4495家），喜临门/喜眠/M&D（含夏图）门店分别净增497/262/93家至2837/1062/596家。经销店/大宗业务/线上收入同比+64.0%/+17.4%/+63.3%。

期间费率管控良好，盈利能力稳健提升，营运效率持续提高受执行新准则影响，2021年公司毛利率同比略降1.75pct至32.0%，可比口径毛利率同比近+1.5pct。期间费用管控良好同比-2.0pct至22.4%，具体销售费率/管理费率/财务费率分别为15.4%/4.0%/0.7%，同比-0.8pct/-0.8pct/-0.6pct。综合影响下，净利率同比+1.5pct至7.8%（剔除影视投资收益，净利率同比+1.3pct至7.6%）。2021年公司加快现金回款/资金周转：应收账款/存货周转天数分别同比缩短15.55天/29.49天，下降至45.19天/64.72天。财务杠杆稳健资产负债率仅小幅增加1.2pct至59.3%，总资产周转率稳中有升，综合作用下ROE同比+7.7pct至17.9%。

风险提示：门店建设不及预期，原材料价格大幅上涨、终端需求大幅下滑。