霍莱沃：电磁仿真和测量全流程覆盖的行业龙头

从 CAE 软件仿真到电子测试测量系统，覆盖仿真测量全流程。

公司业务基于电磁场与微波，覆盖研发测试和产品日常使用全流程，分为 CAE 软件业务、电子测量系统业务和相控阵产品业务。

在产品研发阶段，公司 CAE 软件产品 RDSim 可以为客户提供天线仿真、微波电路仿真、大尺寸 RCS 仿真等仿真功能；产品研发实物生产完成后，公司在测试阶段可以提供电子测量系统用来对实物/半实物进行测量和校准，包括相控阵雷达校准测量系统、雷达目标散射截面测量系统和射频测量系统等；在产品日常使用阶段所需要的测量系统公司也有所布局。同时，针对实物产品，公司布局了相控阵相关产品线。

2021年底，公司发布三维电磁仿真软件 RDSim1.0版。RDSim1.0应用改进的矩量法及其快速算法，可实现任意三维结构的电磁场问题的仿真分析，应用领域包括天线/天线阵列、微波器件和雷达散射等，帮助相关领域的产品设计人员快速仿真产品电磁性能，包括计算辐射性能及散射性能等参数。

电磁测量系统作为电子测量领域的重要构成，应用于现代科技各个领域。公司电磁测量系统包括相控阵雷达校准测量系统、雷达目标散射面测量系统和射频测量系统等。公司自主研发的复杂电磁环境仿真分析软件实现了基于真实物理环境和复杂电磁环境的仿真分析，突破了三维复杂电磁环境系统级仿真技术，解决了各种装备平台在实际电磁环境的电磁效应特性仿真分析问题。高精度多通道相控阵测量系统处于国际先进水平。

我们认为公司是业内稀缺的同时从事电磁仿真和电磁测量业务的企业，仿真和校准测量算法技术可相互验证，工程经验可有效复用，从而相互印证并促进产品技术升级。

CAE 软件架构复杂，核心是利用算法求解方程。拆解 CAE 软件架构，CAE 按照功能可以分为 9大模块：输入输出、几何、求解算法（有限元算法、时域差分算法等）、后处理器、求解器、图形、公共模块、高性能计算（HC）、参数优化设计。利用算法求解方程是 CAE 软件的核心环节，主流算法分为时域和频域两类。求解算法的准确性直接影响最终仿真结果的准确性。矩量法是时域算法的一种，将连续方程离散化为代数方程组的方法，对求解微分方程和积分方程均适用。霍莱沃 CAE 软件采取改进的矩量法，提升了算法效率和精度，有效解决电大尺寸的仿真问题。

CAE 仿真软件 RDSim：基于矩量法，通用可扩展。RDSim 采用改进的矩量法及其快速算法，可实现任意三维结构的电磁场问题的仿真分析，包括天线/天线阵列、微波器件和雷达散射等。比如针对天线/天线阵列的仿真，矩量法计算引擎计算精度高、速度快，适用于各类天线材质，专用的阵列快速仿真算法可实现大型阵列天线快速仿真需求，提高大型阵列仿真效率；针对微波电路的仿真，改进的矩量法可精确计算平面金属板的电磁特性，高精度介质仿真和自定义介质功能支持各类 PCB 微波电路仿真；

针对大尺寸 RCS 全波仿真，RDSim 应用了改进的双稳定多层快速多极子算法作为加速算法，适用于电大尺寸目标仿真，具有高精度、快速收敛的特点。

电磁测量系统：全球行业领导者。公司电磁测量系统业务从相控阵校准测量系统逐步拓展，目前包括相控阵雷达校准测量系统、雷达目标散射截面测量系统和射频测量系统等。公司通过自主研发多项关键技术保证相控阵校准测试的准确性和可靠性，其中主要包括平面近场多探头测试技术、多探头中场校准测试技术、多通道有源参数测试技术等。雷达散射截面（RCS）测量系统是验证雷达目标散射截面积的有效手段，RCS它是雷达信号对雷达源的反射，决定了该物体的可探测程度。RCS 测试允许开发低可探测性的飞机，或协助提高探测目标的能力。公司自主研发雷达散射截面测量系统，测量并验证雷达目标的散射截面积。子公司弘捷电子专注于系统射频特性测量技术的研发及应用，重点面向卫星领域提供射频测量系统，在卫星有效载荷领域积累了丰富的工程经验。

电磁测量系统业务：积极开拓民用市场。公司不断开拓民用测量市场，在 5G 基站天线测试系统方面，通过对基站天线的辐射性能进行一致性校准、优化及波束性能测试，确保基站天线性能。在汽车毫米波雷达测量系统领域，公司产品可以通过对汽车毫米波雷达的辐射性能进行一致性校准、优化及波束性能测试，确保雷达性能。

公司经营稳健，业绩表现优异。2017-2021年，公司营业收入整体呈现快速增长的态势，分别为 0.98亿元、1.55亿元、1.69亿元、2.29亿元和 3.30亿元，2017-2021年CAGR 为 35.46%。2022年前一季度，公司实现营收 0.54亿元，同比增长 20%。公司归属母公司所有者净利润分别为 0.18亿元、0.30亿元、0.35亿元、0.45亿元和 0.61亿元，2017-2021年 CAGR 达到 35.68%。公司营收和利润保持高速增长态势。

盈利预测与投资建议。我们认为公司深耕电磁仿真和测量赛道，是业内稀缺的同时从事电磁仿真和电磁测量业务的企业， 业绩有望持续增长。公司 2022-2024年收入分别为 4.49亿元、6.14亿元和 8.08亿元（未调整），同比增长 36.3%、36.7%和 31.6%；归母净利润分别为 0.83亿元、1.13亿元和 1.49亿元（未调整），同比增长 35.7%、36.1%和 32.5%，给予公司 2022年动态 PS 25倍（未调整），目标价格为 216.28元（+0.01%），维持“优于大市”评级。

风险提示：公司业务推进不及预期，行业政策风险。