老凤祥：3Q22收入利润双增，龙头经营稳健韧性强劲

老凤祥发布 2022三季报：2022年 1-3季度实现收入 535亿元，同比增长 7.5%；归母净利 13.56亿元，同比下降 9.5%；扣非归母净利润 13.75亿元，同比增长 8.6%。摊薄 EPS 为 2.59元，加权平均净资产收益率 13.87%，经营性现金流量净额 32.48亿元。

简评及投资建议：

1. 公司前三季度收入和利润已分别完成全年目标的 85%和 78%。1-3Q22收入同比增长 7.50%至 535亿元，归母净利润同比下降 9.5%至 14亿元，毛利率下降 0.03pct 至 7.31%，1-3Q22虽疫情出现反复，但公司统筹各项措施和资源，做到防疫防控和复工复市两不

误，努力完成预定的各项目标和任务，其中收入完成董事会全年

预定目标630.99亿元的84.85%，归母净利润完成董事会全年预定

目标 17.28亿元的 78.47%。3Q 收入 198亿元，同比增长 8.8%；归母净利润 4.7亿元，同比增长 2%。季末应收账款 57亿元，增加主因 9月订货会。

2.3Q22期间费用率同比增加 0.29pct 至 2.13%，整体保持稳定。

3Q22销售费用率同比增加 0.53pct 至 1.37%；管理费用率同比下降0.08pct 至 0.54%；研发费用率 0.05%，同比基本持平；财务费用率同比下降 0.17pct 至 0.18%，主要系子公司利息收入增加所致。最终，1-3Q22期间费用率同比下降 0.15pct 至 2.23%。

3. 3Q22营业利润同比增加 4.39%，扣非归母净利润同比增长5.95%。3Q22公司投资净收益同比减少 103万元至 691万元，公允价值变动净收益减少 1950万元至-2734万元，信用减值损失减少193万元至-193万元，资产处置损益增加 32万元至 5万元，其他收益减少 82万元至 442万元。

维持对公司的判断。我们认为，公司作为兼具历史底蕴、规模渠道和品牌价值的国内老牌黄金珠宝龙头企业，整体经营稳健，加速拓展市场，“双百行动”进一步激发内生动力，持续机制创新值得期待。

维持盈利预测：（无变化）我们预计公司 2022-2024年收入 631亿元、714亿元和 809亿元，同比增长 7.5%、13.2%和 13.3%；归母净利润 17.4亿元、20.3亿元和 23.8亿元，同比降低 7.3%、增长16.8%和增长 17.0%，对应摊薄 EPS 为 3.33元、3.88元和 4.54元。

参照主要黄金珠宝公司 2022年平均 PE，以及考虑老凤祥作为 A 股龙头的溢价，给予公司 2022年 15倍 PE，对应目标价 49.88元，维持“优于大市”评级。

风险提示：金价与汇率波动风险，市场低迷与产能过剩的风险，存货管理风险。