华锐精密：专注数控刀片制造，业绩高增盈利能力优异

专注数控刀片制造，业绩高增盈利能力优异：公司成立以来专注数控刀片制造，2020、2021年公司数控刀片产量分别为5797、7959万片，规模处于国内第一梯队。2017至2021年公司营收与归母净利润复合增速分别为38%、51%，2021年营收与归母净利润分别同比增长56%、82%，当前正处高速成长期。同时公司盈利能力表现优异，在公司原材料碳化钨价格持续上涨背景下，2021年毛利率、净利率分别为50.3%、33.44%，毛利率同比下降0.6pcts，净利率同比提升4.93pcts。

硬质合金刀具国产替代空间近百亿元，2021年国产替代加速推进：根据我们测算2020年中国硬质合金刀具市场规模为223亿元，2021年中国数控金属切削机床产量同比增长40%，刀具市场需求有望持续增长。2021年中国硬质合金刀片进口额40.11亿元，同比下降8.21%；出口额16.55亿元，同比增长39.31%，在替代进口、增加出口方面进步明显。2021年中国刀片/铣刀/钻头/攻丝工具合计进口额81亿元，考虑部分海外企业在国内设厂销售未计入进口数据，我们判断目前硬质合金刀具国产替代空间近百亿元。2021年硬质合金涂层刀片进口单价为出口单价近4倍，国内刀具价格与海外仍有较大差距，根据我们测算2020年国内硬质合金刀具领域头部企业株洲钻石、华锐精密、欧科亿市占率分别为7.5%、1.4%、1.4%，未来有望通过“量”、“价”两个维度继续提升市占率。

新增产能面向高端领域，成套解决方案配套能力增强，提升产品附加值：2021年公司数控刀片产量同比增长37%，公司IPO募投3000万片产能有望在今年开始释放，我们预计后续公司产量将持续增长，并在2024年达到1.3亿片。公司预计新产能投产后第一年硬质合金和金属陶瓷数控刀片均价将分别为9.86元/片、9.2元/片，相比公司2021年整体数控刀片均价5.8元/片有显著提升，有望打造数控刀片“量价齐升”。同时公司拟通过发行可转债募资不超过4亿元，新建数控刀体、钻削刀具产能，有望提升公司提供成套解决方案的能力，并提升整体产品的附加值。

盈利预测与投资建议

预计公司2022至2024年有望实现归母净利润分别为2.18、2.91、3.70亿元，对应当前PE23X、17X、13X，考虑刀具行业成长空间，同时公司产能不断扩充，产品线持续丰富，后续有望为高端市场客户提供解决方案，维持高盈利能力，给予公司6至12个月目标价148.76元，对应2022年PE30X，首次覆盖给予“买入”评级。

风险

国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，产能扩张不及预期，限售股解禁风险，股东减持风险。