澳华内镜：业绩符合预期，高端AQ~200奠定后续新产品放量基础

事件：2021年公司实现收入3.47亿元，同比增长31.8%，归母净利润0.57亿元，同比增长208.16%；2022Q1实现收入0.82亿元，同比增长13.77%，归母净利润340.7万元，同比下降63.8%。

2021年国内整机业务表现亮眼，2022Q1受疫情影响较大：2021年国内常规医疗活动逐步恢复，常规疾病检测和体检等需求也在同步恢复，公司主营收入实现30%以上增长，符合预期。分产品看，2021年公司内窥镜设备收入3.04亿（+31.59%），诊疗耗材收入0.4亿（+31.51%），内窥镜维修服务收入334.28万元（+75.84%）；分区域看，2021年国内业务增长迅速，收入2.5亿（+50.23%），主要系公司持续布局国内营销，加大临床推广、完善渠道建设、扩大服务体系，境外受疫情影响，表现一般（+0.49%）；2022一季度，疫情对公司生产和物流有一定影响，但考虑到市场需求旺盛以及外资企业受到的影响或将更大，预计疫情恢复后，公司业绩将快速反弹。此前发布的股权激励目标（A级）未来三年保持27%/50%/50%收入增速，23-24年高增速目标也充分彰显公司发展信心。

AQ200市场认可度持续提升，为后续新产品上量奠定基础：AQ-200创新性地搭载激光传输技术和无线供电技术，实现了设备间电气隔离并显著提高操作的安全性和便捷性，较市场主流产品具备差异化的竞争优势，性价比优势显著，临床认可度持续提升，AQ-200上市后渗透率快速上升，对公司后续新高端产品上市销售奠定坚实的口碑和市场基础。同时高端AQ-200带动内镜设备价格进一步上行，2021年公司内镜设备收入（+31.59%）增速超主机（+27.2%）及镜体（+20.8%）销量增速。预计23年推出下一代AQ-300作为高端市场的主打产品，助力公司快速抢占三级医院市场份额，加快拓展三甲医院。

持续加大研发投入力度，后续产品线丰富：公司在研产品线包括AQ-200升级产品、4K超高清内镜、3D软性内镜、内窥镜机器人等，2021年公司研发投入0.49亿元（+25.79%），占营收比例14.22%，2022Q1研发投入0.14亿（+36.75%），预计2022年将进一步加大投入，加速公司在内镜领域布局。

盈利预测及投资建议：预计2022-2024年营业收入为4.51/6.86/10.3亿，同比增速为30%/52%/50.2%；归母净利润分别为0.58/1.01/1.61亿，同比增速为2.4%/73.6%/58.5%。维持“买入”评级。

风险提示：新产品研发进度不及预期；市场竞争加剧；渠道开拓不及预期；疫情反复导致院端销售恢复不及预期。