新洁能：产品结构持续调整，新兴市场和重点客户开拓显成效

事项： 公司公布2022年一季报，实现营业收入4.21亿元，同比增长30.79%，归属上市公司股东净利润1.12亿元，同比增长50.11%。

平安观点：

行业景气度持续高企，公司22Q1业绩高速增长：2022年一季度公司实现营业收入4.21亿元（+30.79%YoY，+5.51%QoQ），归属上市公司股东净利润（已扣除股权激励形成的相关股份支付分摊费用）1.12亿元（+50.11%YoY，+12%QoQ）。2022Q1公司的毛利率和净利率分别是39.72%（+6.23pct YoY）和26.72%（+2.98pct YoY），加权平均净资产收益率为7.04%（+0.79pct YoY）。受益于汽车电子（含燃油车与新能源汽车）、光伏逆变和光伏储能等新兴应用领域的兴起以及核心元件器件国产化进程的加速，功率半导体行业景气度持续高企。公司围绕市场需求、客户需求以及行业发展趋势，积极进行研发升级与产品技术迭代，同时优化市场结构、客户结构及产品结构，开拓新兴市场与开发重点客户，实现了经营规模和效益的较好增长。

产品结构持续调整，新兴市场和重点客户开拓显成效：在消费电子领域部分中低端的MOSFET产品需求疲软、价格下跌的状况下，公司积极调整自身产品结构，将更多的资源分配到SGT-MOSFET和IGBT上，从而将毛利率维持在高位。从占比来看，公司的SGT MOSFET平台为中低压产品中替代国际一流厂商产品料号最多的产品工艺平台，2021年其占比已提升至38.96%；而IGBT产品在2021年已经实现了8,051.44万元的销售，今年将继续快速放量。公司也将继续根据下游市场的实际情况，积极调整各平台内部的产品结构以便更好地满足客户的需求及获得更好的盈利能力。与此同时，公司成功将产品导入新兴应用领域并持续开发出更多的行业龙头客户，进一步扩大了市场规模及影响力，例如积极拓展汽车电子、光伏逆变和光伏储能、充电桩、高端工控、高端电动工具、5G基站电源、锂电池保护、植保无人机、机器人等领域等中高端领域。

重点发力汽车电子和光伏新能源，未来有望成为新的业绩增长点：在汽车领域，公司重点导入了比亚迪，目前已经实现十几款产品的大批量供应，同时产品也进入了多个汽车品牌的整机配件厂；在新能源领域，公司重点发力光伏逆变和光伏储能市场，12寸1200V 高频低饱和压降IGBT产品已经稳定量产，IGBT和MOSFET产品已经在德业股份等国内主要的光伏逆变行业头部企业实现大批量销售。此外，随着新能源汽车、光伏新能源的发展对电能转换效率、稳定性、高压大功率需求及复杂度提出了更高要求，半导体分立器件的组装模块化和集成化逐渐成为行业技术发展的主流趋势，因此MOSFET、IGBT等的功率集成模块的市场需求逐步增加。基于现有产品主要以MOSFET、IGBT单管为主，公司定增募资用于进一步优化产品结构，新增诸如PIM等产品，有望助力汽车电子以及光伏逆变和光伏储能领域成为未来公司重要的业绩增长点。

投资建议：公司长期致力于MOSFET、IGBT等功率器件的研发设计，并向封装测试环节延伸产业链，产品广泛应用于消费电子、汽车电子、工业电子、新能源汽车/充电桩、物联网、5G、光伏新能源等领域。根据IHS统计，从销售规模来看，公司为国内排名第四的硅基MOSFET供应商。公司在高端功率器件方面布局完善，产品系列型号日益丰富，持续开拓汽车电子和光伏新能源等新兴市场和重点客户，将充分受益于行业景气度高企和国产替代的双重机遇，业务获得较好增长。我们维持公司的盈利预期，预计公司2022-2024年净利润分别为5.08亿元、6.32亿元、7.58亿元，EPS分别为3.55元、4.42元和5.31元，对应4月19日PE分别为36.8X、29.5X和24.6X ，维持公司“推荐”评级。

风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）产能不足的风险：目前公司仍专注于Fabless模式，产品研发设计迭代速度较快，但是如果公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。