迈瑞医疗：年报、一季报表现理想，长期受益于医疗建设加码

事项：

（1）公司发布2021年年报：公司全年实现营收252.70亿元（+20.18%），实现归属净利润80.02亿元（+20.19%），扣非后归属净利润为78.50亿元（+20.04%）。符合市场预期。年度分红预案为每10股派现35元（含税）。

（2）公司发布2022年一季报：公司一季度实现营收69.43亿元（+20.10%），实现归属净利润21.05亿元（+22.74%），扣非后归属净利润为20.72亿元（+22.20%）。 平安观点： 全年保持较快增长，产品结构向常态回归 在全球疫情散发、医疗体系运转常态化的环境下，公司继续实现较快增长，在2020年高基数的情况下2021年全年依然保持了20%以上增长。如果剔除汇兑因素，估计公司全年收入、利润增长比表观数据还要高2.2pp和4.1pp左右。 全年来看，公司产品结构向常态回归。受益疫情需求最明显的生命信息与支持板块增速略有回落，实现收入111.53亿元（+11.47%），推测其中监护产品相比上年基本持平，而麻醉、除颤等非疫情产品则实现迅速增长；IVD产品线实现收入84.49亿元（+27.12%），血球、生化、发光（非新冠）均实现显著的恢复和增长；影像产品国内外需求回归，板块实现收入54.26亿元（+29.29%）。

2021Q4单季度公司实现收入58.78亿元（+18.46%），归属净利润1338.67亿元（+3.41%）。利润增速较低系由于员工激励增加研发费用及现金收购海肽导致利息收入减少。公司本身盈利能力并未出现问题。

2022Q1表现稳健，非疫情产品有望延续高增长 公司2022Q1表现一如既往稳健，收入、利润继续保持20%以上增长，毛利率同比保持稳定（+0.07pp），销售、管理及研发三项费用合计费用率为30.75%（-1.50pp），略有下降。经营净现金流-21.68%，主要影响因素包括（1）疫情相关的预付订单减少且交付速度加快；（2）加大原材料储备，支出增加；（3）现金激励计划增加当期薪酬开支。

展望2022年，尽管全球疫情的反复可能仍将维持一段时间，但大多数国家和地区的医疗秩序已基本得到恢复。因此公司产品结构也将在2022年进一步回归常态。除颤仪、化学发光、超声等非疫情产品有望延续2021年态势，成为推动公司持续增长的核心动力。

受益于医疗建设加码，产品迭代持续提升行业地位疫情暴露了各国医疗体系的不足，在后疫情时代，医疗设施加码建设成为未来数年各国的重要任务。不管是国内的医疗新基建或是海外多地的医疗补短板都在持续推进。另一方面，国内医改措施下，起到承上启下作用的县级医院成为重要发展目标，相关医院通过各种方式加大建设投入。综合以上因素，医疗器械的需求将长期保持在较高水平。

而在供给端，公司产品持续迭代，更多品类、更先进的产品满足了医疗机构的不同需求。针对现有产品，公司推出A8/A9麻醉机、高速生化与发光设备BS-2800M和CL-8000i等一系列高端升级版本，为用户带来更多价值；近几年公司新推出的骨科、内镜、宠物医疗等产品也进入了放量前夕。而在更高层次上，迭代还体现在公司提供的产品从单个商品向智能化解决方案过渡。由多种产品、智能化系统构成的生态系统帮助公司跳出了传统的产品竞争逻辑。

维持“推荐”评级。随国内外医疗投入加大及国内医改推进，迈瑞医疗作为拥有平台优势、产品创新优势的龙头企业，其优势正在进一步增强。公司在医疗智能化方面的布局领先于竞争者，有望进一步绑定终端，强化市场地位。因股本变化以及公司非疫情产品恢复速度较快，调整并新增2022-2024年EPS预测为7.96、9.67、11.72元（原预测2022-2023年EPS分别为8.19、10.00元），维持“推荐”评级。

风险提示：1）若市场需求或格局发生明显变化，导致公司销量低于预期或价格有较大幅度下调，可能对公司业绩产生负面影响；2）公司海外收入占比较高，海外销售可能受国际局势或汇率等多重因素影响；3）并购是医疗器械公司常见的产品线拓展途径，若公司在并购或之后的整合过程中遭遇不顺，可能对其业务拓展造成不利影响。