特变电工2021年报及2022一季报点评报告：多晶硅业务延续高景气，有望受益新型电力系统建设

投资要点 2021实现归母净利润 72.55亿元，同比增长 196.34%2021年，公司实现营业总收入 613.71亿元，同比增长 37.39%；归母净利润 72.55亿元，同比增长 196.34%；扣非后归母净利润 58.29亿元，同比增长 224.27%。

2022Q1，公司实现营业总收入 171.39亿元，同比增长 81.28%；归母净利润 31.22亿元，同比增长 47.28%。公司业绩持续大幅增长主要系公司多晶硅价格上涨及销量增加、新能源自营电站发电量增加、煤炭价格上涨及销量增加所致；2021年非经常性损益主要为投资南网能源的公允价值变动损益及政府补助。

新能源业务：硅料盈利维持高位，新能源电站发电量大幅增长。

2021年公司多晶硅产量 7.82万吨，销量 7.58万吨。受益于硅料价格上涨及销量增加，公司新能源产业及工程实现收入 199.69亿元，同比增长 57.39%；毛利率 40.14%，同比提升 25.79pct。公司加快新疆多晶硅产线技改及内蒙古 10万吨、准东 20万吨多晶硅项目建设，预计内蒙古 10万吨硅料产能在 2022年8-9月实现投产，公司多晶硅市场的优势地位有望进一步巩固。2021年公司新能源电站业务快速增长，已完工未转让及在建 BT 项目 593.09MW，实现发电收入的新能源运营电站装机达到 2.2GW。其中，风电发电量达到 31.59亿千瓦时，同比增长 345.26%；光伏发电量达到 8.40亿千瓦时，同比增长 0.71%。

输变电业务：龙头地位稳固，有望受益新型电力系统建设。

2021年公司变压器产品实现收入 109.26亿元；电线电缆产品实现收入 89.85亿元；输变电成套工程实现收入 33.36亿元。随着国家提出构建以新能源为主体的新型电力系统，绿色电源及智能配电网将成为未来发展重点，带动输变电产品需求增长。公司变压器产业在超、特高压交直流输变电等关键输变电设备研制方面达到世界领先；线缆产业具备生产 1000kV 及以下扩径导线、500kV 及以下交联电缆及电缆附件的能力，有望充分受益于国家新型电力系统建设。2021年公司输变电产业国内签约近 266亿元，未来公司将持续稳固存量市场，并围绕陆上风光大基地、海上风电、整县分布式等领域大力开拓市场，提升竞争力。

盈利预测及估值公司多晶硅业务持续高景气，输变电业务有望受益新型电力系统建设。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 88.22亿元、98.80亿元、107.34亿元，对应 EPS 分别为 2.33、2.61、2.83元/股，对应估值分别为 8.16、7.28、6.71倍。

风险提示：多晶硅价格下跌；原材料价格上涨。