嘉亨家化：化妆品营收高增，持续推进新产能落地

事件公司发布2021 年年报，实现营收11.61 亿元（+19.89%），实现归母净利润0.97 亿元（+4.02%），实现扣非归母净利润0.94 亿元（+3.89%），基本每股收益1.03 元/股。

化妆品营收占比大幅提高，原材料成本上涨导致毛利率微降公司化妆品销售收入为6.3 亿元（+69.78%），占总收入的比重为54.28%（+15.96pct）。公司不断加强与强生、宝洁、贝泰妮等知名客户的合作，前五名客户销售占比达到76.64%（+2.98pct）。同时，不断开拓新客户，与咿儿润、PMPM、逐本等新锐品牌逐步扩大合作，有助于公司业务的持续稳定增长。公司2021 年毛利率为23.77%（-1.49pct），其中化妆品毛利率为22.59%（-2.77pct），塑料包装容器毛利率为27.21%（+0.21pct）。公司净利率为8.37%（-1.27pct），盈利能力有所减弱。

主要是由于受疫情影响，2021 年原材料成本上涨，全年材料成本为6.29亿元（+28.73%）。

产能利用率处于高位，持续推进湖州嘉亨产能建设公司现有化妆品产能24500 吨，产能利用率达到98%（+1pct），塑料包装容器产能87000 万个，产能利用率为77%（-3pct）。总体产能利用率处于高位，限制了业务规模的进一步扩大。公司持续加快湖州嘉亨募投项目的建设，2022 年3 月取得了《化妆品生产许可证》和《消毒产品生产企业卫生许可证》。该项目投产后预计可以实现年产38000 吨化妆品及30000 万件塑料包装的产能，合计产能分别达到62500 吨和117000 万件，有助于保障公司的进一步扩张。

加大研发投入，增强市场竞争力快速迭代研发及产品转化能力是OEM/ODM 企业长期发展的必备能力。

2021 年公司研发投入为0.22 亿元（+18.48%），研发费用率为1.89%，与上年持平。公司在头皮护理、皮肤修复、生物技术应用、包装设计与环保材料应用等方面深入开展研究，创新型洗护产品相关研发项目已形成部分产品批量生产能力。同时，公司通过与科研单位在透皮吸收研究、新产品开发及功效评价等方面开展合作，进一步提升公司对化妆品前沿的把握。2021 年公司共获得14 项专利，其中实用新型专利11 项，外观设计3 项。

投资建议化妆品下游需求保持较快增长，品牌、人群、渠道的多元化促使品牌商有更高的生产能力，为OEM/ODM 企业的发展带来机遇。同时，化妆品新规的实施提高了生产质量要求，生产能力不足的中小代工企业将有望出清，利好头部代工企业。公司新产能投产后将解除产能制约，进一步扩大经营规模。一站式服务能力助力增强客户粘性，同时，公司拓展壁垒更高的ODM 业务有望拓宽增长边际。我们预计公司2022~2024年EPS 分别为1.05、1.22、1.39 元/股，对应当前股价PE 分别为23、20、18 倍。维持“买入”评级。

风险提示产能扩张不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上涨等。